Рынок искусственного интеллекта вошел в фазу, которая по своим масштабам значительно превосходит печально известный пузырь доткомов. Анализ данных, проведенный экспертом Hedgie, показывает, что параллели между двумя эпохами настолько очевидны, что их игнорирование было бы профессиональной халатностью. Однако текущий ИИ-бум не просто повторяет сценарий конца 1990-х — он превосходит его по целому ряду критических показателей.

Цифры, которые шокируют

Начнем с инфраструктуры. В эпоху доткомов (1999–2001) совокупные расходы на строительство сетевой инфраструктуры составили около $500 млрд. В эпоху ИИ (2025–2026) этот показатель взлетел до $5,8 трлн — рост более чем в 11 раз. Размер публичных размещений (IPO) также демонстрирует колоссальный разрыв: крупнейшее IPO доткомов принесло около $4 млрд, тогда как в секторе ИИ этот показатель достиг $86 млрд.

Особенно тревожным сигналом является оценка убыточных компаний. Самая дорогая убыточная компания времен доткомов стоила около $100 млрд. Сегодняшний аналог оценивается рынком в $965 млрд. И это при том, что многие из этих гигантов не только не приносят прибыли, но и генерируют колоссальные убытки.

Признаки перегрева: дежавю по-крупному

Аналитик Hedgie указывает на пугающие параллели в поведении рынка. Убыточные компании выходят на биржу на пике ажиотажа, а SpaceX, например, ушла в минус уже через месяц после крупнейшего IPO в истории рынка. Схема кредитования покупателей также вызывает тревогу: Nvidia запустила программу финансирования собственных клиентов, что в конце 1990-х делали Lucent и Nortel. Это закончилось одними из крупнейших банкротств в истории США.

Почему текущий пузырь опаснее

Главная опасность, по мнению эксперта, кроется в том, что пузырь ИИ «скрыт под слоем акций». В отличие от доткомов, где пузырь состоял в основном из акций, текущий пузырь включает частный кредит, проектные облигации и деньги страховых компаний. Все эти средства стекаются в инфраструктуру дата-центров, создавая многослойную конструкцию, которая при обрушении может вызвать каскадный эффект.

Примеры уже налицо. Компания Blue Owl заморозила вывод средств инвесторов, одновременно финансируя 80% кампуса Meta в Луизиане стоимостью $250 млрд. Рейтинг Oracle понизили почти до «мусорного»: половина ее портфеля заказов завязана на OpenAI. У Anthropic $90 млрд обязательств по аренде мощностей при нулевой прибыли перед IPO.

Вывод аналитика: технология реальна, цена — нет

ИИ — это реальная технология, как и интернет в 1999 году. Но вопрос не в самой технологии, а в том, оправдывают ли компании те суммы, которые за них платят инвесторы. Ответ, по мнению эксперта, скоро дадут публичные отчеты. Я же добавлю: история учит нас, что пузыри лопаются не тогда, когда технология устаревает, а когда ожидания перестают соответствовать реальности. Сейчас мы наблюдаем именно такую фазу — и масштабы последствий могут быть беспрецедентными.