Текущий ажиотаж вокруг искусственного интеллекта по своим масштабам уже значительно превзошел печально известный пузырь доткомов конца 1990-х. Как опытный аналитик, я провел детальное сравнение этих двух эпох, и выводы, прямо скажем, тревожные: по ряду ключевых показателей ИИ-бум оказался не просто крупнее, а кардинально масштабнее.
Цифры, которые шокируют
Ключевая параллель прослеживается в объемах капитальных вложений. В эпоху доткомов расходы на инфраструктуру составили около $500 млрд. Сегодня, в эпоху ИИ, этот показатель взлетел до астрономических $5,8 трлн — разница более чем в 10 раз. Размеры публичных размещений (IPO) также несопоставимы: крупнейшее IPO времен доткомов принесло около $4 млрд, тогда как в секторе ИИ этот показатель достиг $86 млрд.
Особенно настораживает оценка убыточных компаний. Крупнейшая убыточная компания эпохи доткомов стоила около $100 млрд. Ее современный аналог в сфере ИИ оценивается уже в $965 млрд. Это говорит о беспрецедентном уровне спекулятивного капитала, который ищет доходность без оглядки на фундаментальные показатели.
Симптомы перегрева: уроки прошлого
Рынок демонстрирует классические признаки перегрева. Убыточные компании выходят на биржу на пике ажиотажа, и мы уже видим, как, например, SpaceX ушла в минус спустя месяц после крупнейшего IPO в истории. Более того, схема кредитования покупателей, запущенная Nvidia, повторяет роковые ошибки Lucent и Nortel конца 1990-х, которые закончились одними из крупнейших банкротств в истории США.
Почему нынешний пузырь опаснее
Главная опасность текущего пузыря — его многослойность. Если пузырь доткомов состоял в основном из акций, то нынешний включает в себя частные кредиты, проектные облигации и даже средства страховых компаний. Все эти деньги стекаются в инфраструктуру дата-центров. Это создает чрезвычайно хрупкую конструкцию.
Уже сейчас видны тревожные сигналы: компания Blue Owl заморозила вывод средств инвесторов, одновременно финансируя 80% кампуса Meta в Луизиане за $250 млрд. Рейтинг Oracle был понижен почти до «мусорного»: половина портфеля ее заказов завязана на OpenAI. У Anthropic $90 млрд обязательств по аренде мощностей при нулевой прибыли перед IPO.
Мой вывод: ИИ — это реальная технология, как и интернет в 1999 году. Но вопрос не в самой технологии, а в ее оценке. Оправдывают ли компании те суммы, которые за них платят? Публичные отчеты скоро дадут ответ, и, судя по масштабам пузыря, этот ответ может быть болезненным для всего рынка.