Текущий ажиотаж вокруг искусственного интеллекта по ключевым показателям значительно превосходит печально известный пузырь доткомов конца 1990-х. Как аналитик, я вижу, что параллели между этими двумя эпохами становятся всё более очевидными, но масштаб нынешнего бума поистине беспрецедентен.
Для начала вспомним уроки прошлого. Интернет был прорывной технологией, изменившей мир, однако подавляющее большинство компаний той эпохи обанкротились, так и не построив устойчивых бизнес-моделей. Сегодняшняя ситуация с ИИ во многом повторяет этот сценарий, но с куда более впечатляющими цифрами.
Цифры, которые невозможно игнорировать
Ключевое различие кроется в масштабах инвестиций. Согласно моему анализу, расходы на инфраструктуру в эпоху доткомов составляли около $500 млрд. В эпоху ИИ этот показатель взлетел до $5,8 трлн — рост более чем в 11 раз. Размеры публичных размещений (IPO) также несопоставимы: крупнейшее IPO времён доткомов принесло около $4 млрд, тогда как в секторе ИИ этот показатель достиг $86 млрд.
Особую тревогу вызывает оценка убыточных компаний. Крупнейшая убыточная компания эпохи доткомов стоила около $100 млрд. Сегодняшний аналог оценивается в $965 млрд — почти в десять раз больше.
Признаки перегрева и опасные сигналы
На рынке уже проявляются классические признаки перегрева. Убыточные компании выходят на биржу на пике ажиотажа, а история с SpaceX — яркий пример: её акции ушли в минус уже через месяц после крупнейшего IPO в истории рынка.
Ещё один тревожный сигнал — схема кредитования покупателей. Nvidia запустила программу финансирования собственных клиентов, что в конце 1990-х делали Lucent и Nortel. Для обеих компаний это закончилось одними из крупнейших банкротств в истории США.
Почему нынешний пузырь опаснее?
Главная опасность, на мой взгляд, — это то, что нынешний пузырь «скрыт под слоем акций». Пузырь доткомов в основном состоял из ценных бумаг. Сегодняшний включает частный кредит, проектные облигации и деньги страховых компаний. Всё это стекается в инфраструктуру дата-центров, создавая многослойную конструкцию, которая при обрушении может вызвать гораздо более серьёзные последствия.
Яркий пример: компания Blue Owl заморозила вывод средств инвесторов, одновременно финансируя 80% кампуса Meta в Луизиане стоимостью $250 млрд. Рейтинг Oracle понизили почти до «мусорного» — половина её портфеля заказов завязана на OpenAI. У Anthropic $90 млрд обязательств по аренде мощностей при нулевой прибыли перед IPO.
Мой вывод: ИИ — реальная технология, как и интернет в 1999 году. Вопрос не в её потенциале, а в том, оправдывают ли компании те суммы, которые за них платят инвесторы. Ответ мы скоро увидим в публичных отчётах, и, судя по текущим данным, нас ждёт болезненная коррекция, которая может затронуть не только рынок акций, но и более широкие финансовые системы.