Стратегия MSCI: Strategy и Metaplanet могут покинуть глобальные индексы
На горизонте мая 2026 года вырисовывается значимый структурный сдвиг для рынка публичных компаний, использующих криптовалюту в качестве корпоративного казначейского актива. Проводимый мной анализ консультационного проекта MSCI (ранее Morgan Stanley Capital International) указывает на то, что гиганты биткоин-инвестиций, такие как Strategy и Metaplanet, рискуют быть исключенными из глобальных индексов investable market (GIMI). Симуляция, проведенная на основе новых критериев, показала, что обе компании не пройдут предлагаемый фильтр «операционной деятельности».
Суть инициативы MSCI, которая сейчас находится на стадии публичного обсуждения, заключается в отделении «зерен от плевел». Индексный провайдер намерен ввести дополнительные финансовые коэффициенты для выявления компаний, которые по своей сути являются инвестиционными фондами, а не действующими операционными предприятиями. Речь идет о таких показателях, как доля операционных активов в балансе, денежный поток и зависимость от внешнего финансирования. Правила предполагают, что для включения в индекс компания должна пройти как минимум четыре из пяти тестов.
Первичный фильтр уже отсеивает кандидатов с операционными активами менее половины баланса. Именно здесь и кроется корень проблемы для Strategy. Её бизнес-модель, основанная на выпуске акций и облигаций для наращивания резервов в биткоинах, а не для развития программного обеспечения, автоматически подпадает под определение «неоперационной» компании. Аналогичная ситуация и с японской Metaplanet, которая, используя продажи акций, собрала третий по величине корпоративный биткоин-резерв в мире. Под удар попадает и Yellow Cake PLC, чей бизнес строится на хранении физического урана — она нарушает те же критерии, хотя и не имеет отношения к криптоиндустрии.
Смягчающие обстоятельства и временные рамки
MSCI, осознавая потенциальную волатильность, предлагает переходные меры. Для действующих участников индексов порог исключения будет мягче, чем для новых кандидатов. Исключение возможно только после двух неудачных проверок подряд. Кроме того, три другие компании, включая SharpLink с резервами в Ethereum, попадут в публичный список наблюдения, но их исключение возможно лишь при повторном провале теста.
Период консультаций завершится 30 сентября. Окончательное решение будет объявлено 16 октября, а реальные изменения вступят в силу при ноябрьском пересмотре индексов в 2026 году.
Это решение станет прецедентом, который может определить вектор развития для других индексных провайдеров. По сути, MSCI бросает вызов самой концепции публичных компаний как «крипто-трастов». В моем понимании, это не просто техническая корректировка, а сигнал рынку о том, что «оболочки» для холдинга цифровых активов должны будут доказывать свою операционную состоятельность, чтобы оставаться в поле зрения институциональных инвесторов. Инвесторам стоит заранее оценить риски, связанные с возможным исключением этих бумаг из пассивных стратегий, и пересмотреть свои портфели до того, как индексные фонды начнут принудительные продажи.