Американская Комиссия по ценным бумагам и биржам (SEC) во вторник представила долгожданный проект Regulation Crypto Assets. Эта нормативная инициатива, по сути, создает формальный и прозрачный механизм для продажи токенов инвесторам в США, а также впервые предлагает четкий алгоритм выхода актива из-под юрисдикции законов о ценных бумагах. Вопрос о том, как именно токен может перестать считаться ценной бумагой, был камнем преткновения в громком деле SEC против Ripple, и теперь регулятор, похоже, готов дать на него письменный ответ.
Что предлагают новые правила эмитентам
Проект предусматривает два сценария освобождения от регистрации. Первый — разовая опция, позволяющая привлечь до $5 млн суммарно за четыре года. Второй, более масштабный, — возможность собирать до $75 млн в течение любых 12 месяцев, но с дополнительными требованиями по раскрытию финансовой отчетности и регулярной отчетности. В обоих случаях эмитенты обязаны предоставлять инвесторам простые и понятные объяснения сути проекта.
Структура новой нормы во многом напоминает эпоху ICO, когда проекты привлекали миллиарды долларов через публичные продажи, пока регуляторы не закрыли этот рынок. Однако теперь максимальные суммы и требования прозрачности зафиксированы заранее. Примечательно, что федеральное регулирование будет иметь приоритет над региональными законами штатов, что устраняет один из главных барьеров для первичных размещений.
Данный пакет мер дополняет совместную токен-классификацию, опубликованную SEC и CFTC в марте. В ней, в частности, разъяснялось, как криптоактив, не являющийся ценной бумагой, может войти или выйти из инвестиционного контракта — юридической формы, из-за которой продажа токена попадает под действие закона о ценных бумагах. Публичные комментарии по новому проекту будут приниматься в течение 60 дней.
Вопрос, который сделал известным кейс XRP, получил письменный ответ
Напомню, что SEC подала на Ripple в суд в 2020 году, утверждая, что продажи XRP нарушили требования о регистрации. В 2023 году судья Аналиса Торрес постановила, что сам XRP не является ценной бумагой, однако отдельные институциональные сделки нарушили закон. Этот вердикт создал прецедент, но оставил без ответа главный вопрос: как проекту выйти из «серой зоны» без судебного разбирательства?
Новая инициатива предлагает именно такой механизм. Согласно проекту, если команда завершает или официально прекращает заявленную управленческую работу для покупателей, актив перестает подпадать под определение инвестиционного контракта. Это своего рода «убежище» для эмитентов, которые полностью отказались от обещаний прибыли.
Рынок, впрочем, отреагировал сдержанно. XRP по-прежнему торгуется около $1, капитализация составляет $62,7 млрд (шестое место в общем рейтинге), что далеко от исторического максимума в $3,65, установленного в июле 2025 года. Сейчас ключевой этап — сбор комментариев и рассмотрение в Конгрессе, где законопроект CLARITY Act, определяющий структуру рынка цифровых активов, ожидает голосования в Сенате.
Мой анализ: Это действительно знаковый шаг, но не стоит обольщаться. Регуляторная ясность — это не всегда мгновенный катализатор роста. Ключевым фактором для XRP и других токенов станет не столько сама норма, сколько финальные условия «убежища» для эмитентов, выпустивших токены за пределами США. От них напрямую зависит, вернутся ли продажи на американский рынок. Инвесторам стоит внимательно следить за финальной редакцией правил, а не за первоначальными намерениями.