Корпорация Google получила эксклюзивное право на приобретение до 58,97 млн акций производителя чипов Marvell Technology. Это стало частью расширенного партнерства по разработке ИИ-процессоров, и, судя по документам, поданным в SEC, мы наблюдаем не просто закупку, а сложный финансовый инструмент, призванный синхронизировать интересы двух гигантов на десятилетие вперед.
Сделка показательна для всей индустрии: связи между гиперскейлерами, разработчиками моделей и чипмейкерами перестают быть простыми транзакциями. Теперь это переплетение гарантий, опционов и совместного финансирования капиталоемкой ИИ-инфраструктуры.
Условия варранта: ставка на масштаб
Сотрудничество охватывает ключевые компоненты инфраструктуры TPU — собственных ускорителей Google, включая процессоры для инференса, контроллеры хранения, сетевые решения и интерфейсы памяти. Однако главный интерес представляет структура опциона. Только около 1,36 млн акций будут разблокированы равномерно в течение первого года. Остальная часть пакета разделена на 240 траншей, каждый из которых активируется лишь после того, как закупки Google принесут Marvell дополнительные $500 млн выручки.
Для полной реализации варранта совокупный объем продаж должен достичь астрономических $120 млрд. Цена исполнения установлена на уровне $206,58 за акцию, а срок действия опциона истекает 18 августа 2033 года. Если Google полностью реализует свой потенциал, она войдет в пятерку крупнейших акционеров Marvell. Рынок уже отреагировал: акции Marvell пошли вверх, в то время как бумаги конкурента Broadcom потеряли более 5%.
Это не вытеснение Broadcom, а скорее диверсификация. Google, наращивая собственные TPU, явно стремится снизить зависимость от Nvidia и получить больше контроля над всей цепочкой поставок — от кремния до систем объединения чипов.
Финансовые круги ИИ-экономики
Мы видим формирование новой модели, где производители чипов фактически финансируют собственный спрос. Nvidia, например, предоставила гарантии на $105 млрд для дата-центра OpenAI в Огайо, инвестировав дополнительно $1,5 млрд в проект SB Energy. Это создает необычную цепочку: Nvidia поддерживает строительство объекта, который станет крупным покупателем ее же ускорителей. Генеральный директор Дженсен Хуанг отвергает обвинения в круговом финансировании, но подобные конструкции неизбежно усиливают взаимозависимость участников рынка.
Масштаб инвестиций уже превышает $730 млрд в этом году, и Уолл-стрит активно подключается к финансированию. Nvidia совместно с Apollo, BlackRock и KKR планирует привлечь более $500 млрд стороннего капитала. Это превращает ИИ из чисто программной истории в капиталоемкую отрасль, где конкурентное преимущество все больше зависит от способности дешево финансировать строительство инфраструктуры.
Мой взгляд: подобные схемы — неизбежная эволюция рынка, но они таят в себе системные риски. Банк международных расчетов уже предупреждал о непрозрачности таких соглашений и рисках повторного залога активов. Пока рынок растет, эти механизмы работают, но при первом серьезном спаде мы можем увидеть цепную реакцию, которая ударит по всем участникам.