Американский фондовый рынок подошел к критической точке: импульс роста иссякает, а оценки акций достигли исторических максимумов. Мой анализ показывает, что индекс S&P 500 торгуется примерно на 60% выше своей долгосрочной линии тренда, сформировавшейся после Второй мировой войны. Это экстремальное отклонение, которое ранее наблюдалось лишь однажды — на пике пузыря доткомов.
Речь идет не только о ценовом графике. Корпоративная прибыль за последние 12 месяцев также оказалась на 60% выше трендовой линии — это рекордный разрыв за всю историю наблюдений, превышающий даже показатели эпохи доткомов. Маржа прибыли компаний и доля бизнес-инвестиций в ВВП обновили исторические максимумы. Прогнозы будущей доходности выглядят необычно завышенными и держатся у самых высоких значений с 1990 года.
Что еще тревожнее — оценки акций остаются исторически высокими, даже если не все бумаги сейчас находятся на абсолютных пиках. Доля акций в активах домохозяйств достигла рекорда, а объем наличных по отношению к стоимости рынка приблизился к историческому минимуму. Инвесторы стали слишком самоуверенными: рынок приучил их покупать на каждой просадке и ждать дальнейшего роста. «Никого больше не волнует рецессия, потому что ее не было уже 16 лет», — это ключевая фраза, отражающая текущее настроение.
Замедление экономики может изменить правила игры
Ряд макроэкономических индикаторов уже демонстрирует слабость: последние данные по занятости от ADP, замедление розничных продаж и спад активности на рынке жилья. Индекс экономических сюрпризов Citigroup за последние недели резко упал с 60 до 25 пунктов, показывая, насколько фактические данные расходятся с оптимистичными прогнозами.
Особое внимание стоит уделить сценарию снижения ставок. Если ФРС начнет смягчение монетарной политики не из-за замедления инфляции, а из-за слабости экономики, рынок может отреагировать не ростом, а резким падением. Этот риск сейчас выше, чем многие предполагают. Дополнительное давление создают цены на нефть: они снижают прибыль компаний и урезают покупательную способность домохозяйств.
Опасения по поводу программы выкупа гособлигаций Минфина США, которые недавно обсуждались, я считаю преувеличенными. Последние колебания доходности — это скорее шум, чем признак реальных перемен. Однако перерастет ли текущее замедление в явный спад, пока неясно. Многое будет зависеть от того, как быстро ухудшатся макроэкономические данные в ближайшие недели.
Мой вердикт: рынок находится в зоне повышенного риска. Экстремальные оценки и самодовольство инвесторов создают хрупкую конструкцию. Разумная стратегия — сократить долю рискованных активов и увеличить кэш, чтобы переждать возможную коррекцию.