Деловое сообщество России вступило в открытую конфронтацию с регулятором по вопросу новых правил выхода компаний на биржу. В центре спора — требование об обязательной подписи проспекта ценных бумаг финансовым консультантом, которое, по сути, становится непреодолимым барьером для эмитентов с небольшой капитализацией.
Обращение в Банк России содержит четкий запрос: исключить пункт о солидарной ответственности консультанта за содержание проспекта. По моей оценке, это один из самых спорных моментов в недавно ужесточенных правилах листинга, введенных в начале августа. Регулятор тогда установил минимальный размер первичного размещения для включения в котировальные списки, обязал компании привлекать минимум двух независимых аналитиков для оценки справедливой стоимости бизнеса, а после размещения — получать рейтинги как минимум от двух кредитных агентств.
Особенно показательно, что даже сами организаторы размещений не готовы брать на себя солидарную ответственность. Как справедливо отмечает председатель подкомитета «Деловой России» по публичным рынкам капитала Алексей Лазутин, экономически такая позиция крайне невыгодна для андеррайтеров. На практике они будут просто отказываться от роли соподписанта, что сделает выход на биржу фактически невозможным для компаний, планирующих привлечь менее 1–2 млрд рублей.
Двойной стандарт: ужесточение в РФ и либерализация на Западе
Показательно, что российский рынок пытается расширить воронку эмитентов, но параллельно ужесточает правила игры. Московская биржа, к примеру, активно зазывает на фондовый рынок разработчиков видеоигр — в стране более 150 таких студий, и площадка готова создать для них отдельный совет в секторе «Рынок инноваций и инвестиций». Вектор очевиден: расширение круга компаний, способных выйти на организованные торги.
На этом фоне контраст с западными рынками разителен. В США к размещению готовятся технологические гиганты, и там вопросы стоят совершенно иные. Anthropic, чья конфиденциальная заявка была подана еще в июне, при оценке почти в $1 трлн включает в проспект отдельный раздел о рисках, связанных с негативным отношением общества к ИИ и дата-центрам. Китайский DeepSeek готовится к IPO при оценке около $71 млрд, планируя направить средства на строительство дата-центров и создание собственного чипа. А SpaceX вообще снизила минимальный порог входа для розничных инвесторов с $500 000 до $2 000 при оценке в $1,77 трлн.
Впрочем, в смягчении требований к розничным инвесторам в случае SpaceX я вижу не столько заботу о массовом инвесторе, сколько прагматичный расчет: на пике ажиотажа крупные игроки ищут, кому бы выгодно продать активы.
Моя экспертная оценка: Требование об обязательной подписи финансового консультанта — это классический пример регуляторного перегиба, который бьет именно по тем компаниям, которых пытаются привлечь на рынок. В текущем виде оно не защищает инвестора, а лишь создает дополнительный административный барьер. Если ЦБ не пойдет на уступки, мы рискуем получить стагнацию первичного рынка в среднем сегменте, что в условиях и без того ограниченного предложения качественных эмитентов станет серьезным ударом по всей экосистеме публичного капитала.