Биткоин консолидируется вблизи $79 450, и хотя за последнюю неделю актив прибавил 23%, с начала года он все еще в минусе на 9,2%. Это мощный отскок внутри глубокой коррекции, но для подтверждения разворота тренда рынку нужны новые драйверы, а их, судя по опционной структуре, пока нет.
Анализ открытого интереса на ближайшие экспирации выявляет любопытную картину. Суммарно на три ключевые даты — 28 августа, 4 сентября и 25 сентября — приходится около $18,6 млрд. При этом уровень максимальной боли для августовской и сентябрьской недельной экспираций находится на отметке $68 000, а для квартальной — $70 000. Однако вся эта конструкция формировалась, когда биткоин в течение полутора месяцев торговался в узком диапазоне $62 000–66 000. За три сессии цена ушла от этого уровня более чем на 15%, и позиционирование просто не успело перестроиться. Максимальная боль превратилась в артефакт прошлого, а не в рабочий ориентир.
Ключевой момент — поведение маркетмейкеров. Когда биткоин стоял около $64 000, они активно продавали коллы на страйках $67 000–75 000. По мере роста цены продавцы опционов были вынуждены докупать базовый актив для хеджирования, что и стало главным мотором рывка 19–21 августа. За три сессии рынок прошел путь примерно с $64 000 до $78 000 при объемах, втрое превышающих августовскую норму. Но сейчас этот механизм исчерпан: 68% коллов уже глубоко в деньгах, и основной объем необходимого хеджа набран. Двигатель, толкавший цену вверх, заглох — именно поэтому рынок уже четвертую сессию не может закрепиться выше $80 000.
Страховка ниже $70 000 сгорела
Формально соотношение путов к коллам по августовской экспирации выглядит сбалансированным — 0,83. Но 83% всех путов сосредоточены на страйках ниже $70 000, что на 12% ниже текущей цены за три дня до экспирации. Это страховка, которая уже полностью обесценилась.
Более интересная картина на недельной экспирации 4 сентября. На страйке $82 000 сосредоточен максимальный объем — около $185 млн, или примерно 12% всей экспирации. Соотношение со страйком $80 000 указывает на наличие связанной опционной конструкции, а не простой ставки на рост. Максимальная прибыль по этой позиции достигается на $82 000, а выше $84 000 она уходит в убыток. Это означает, что $82 000 будут работать как жесткий потолок, пока рынок не пробьет $84 000. Выше этой отметки логика переворачивается, и та же конструкция начнет толкать цену вверх.
Сценарии до экспирации 28 августа
- Базовый сценарий (55%): биткоин остается в диапазоне $78 000–81 800.
- Пробой вверх (25%): выход выше $81 300 с движением в зону $81 800–84 500 через снос шортов.
- Слом $78 000 (20%): каскад ликвидаций лонгов с движением к $75 000–77 000.
После экспирации картина качественно меняется. Продавцы коллов, удерживавшие биткоин под проданные права, освобождаются от хеджа и начинают распродавать базовый актив. Это отложенное предложение на сумму более $1 млрд, которое может оказать серьезное давление на рынок в первые дни сентября.
Мой комментарий: Рынок сейчас находится в фазе, когда механические факторы доминируют над фундаментальными. Пока опционная структура не перестроится под новые ценовые реалии, любые попытки штурма $84 000 будут гаситься продажами маркетмейкеров. Инвесторам стоит готовиться к волатильности после 28 августа, когда хеджирующие позиции начнут разворачиваться.