Фонд Ethena инициировал голосование по радикальному изменению экономики своего governance-токена ENA. Предложение предполагает направление практически всей чистой выручки экосистемы на программный выкуп актива с открытого рынка. Это не просто корректировка — это смена парадигмы распределения стоимости в протоколе.
Реинжиниринг доходности
Суть инициативы — «переключение комиссий». Вместо распределения доходов между держателями sUSDe и партнерскими программами, как это было ранее, весь денежный поток от продуктов Ethena, включая стейблкоин USDe, будет конвертироваться в рыночные покупки ENA. Комитет по рискам уже одобрил proposal, и голосование запущено на Snapshot. Однако команда пока не раскрывает временные рамки и не дает гарантий принятия новой модели.
Консолидация власти и интеллектуальной собственности
Параллельно Ethena Labs и Ethena Foundation подписали Master Framework Agreement. По условиям соглашения, вся интеллектуальная собственность протокола и права на генерируемую стоимость переходят исключительно в распоряжение Фонда. Управление этими активами будет осуществляться держателями ENA через механизмы governance. Ключевой нюанс: инвесторы Ethena Labs по новому договору лишаются остаточных прав на денежные потоки проекта, что резко снижает их влияние на долгосрочную монетарную политику.
Устранение дамоклова меча разблокировок
Отдельный блок обновлений касается токеномики. Фонд и ведущие венчурные инвесторы договорились об отмене будущих ежемесячных разблокировок для своей категории токенов. Напомню, что на инвесторов приходилось 25% фиксированного предложения ENA — это 3,75 млрд монет. Первоначальный график предполагал годовой клифф и трехлетний вестинг. Теперь неразблокированные активы, принадлежащие согласившимся на новую схему инвесторам, выводятся из графика. Токены команды продолжат выходить по старому расписанию.
Более того, Фонд заявил о выкупе оставшихся заблокированных ENA у ряда крупных seed-инвесторов, которые продавали активы в последние девять месяцев. Детали сделки не раскрываются, но сам факт говорит о стремлении консолидировать контроль.
Аналитика рынка
Реакция рынка не заставила себя ждать: за сутки цена ENA выросла почти на 12%, достигнув $0,16. Для сравнения, исторический максимум в апреле 2024 года составлял $1,5. Рыночная капитализация сейчас — $1,54 млрд, а TVL на Ethena — $4,5 млрд, из которых ~$4 млрд приходится на USDe.
Стоит отметить контекст: в августе 2025 года USDe вошел в тройку крупнейших стейблкоинов, но уже через три месяца его предложение рухнуло более чем на 50% из-за падения доходности.
Мой профессиональный взгляд: это амбициозная попытка решить две фундаментальные проблемы ENA — создать устойчивый спрос через выкуп и устранить структурное давление от будущих разблокировок. Однако концентрация интеллектуальной собственности и денежных потоков в руках Фонда, пусть и под управлением governance, несет в себе риски централизации. В долгосрочной перспективе успех будет зависеть от того, сможет ли сообщество эффективно управлять этими активами без потери децентрализации, которая является краеугольным камнем доверия к протоколу.