Экосистема Ethena вступает в фазу радикального переформатирования. Фонд Ethena Foundation вынес на голосование предложение, которое кардинально меняет экономику протокола: практически вся чистая выручка будет направляться на программный выкуп governance-токена ENA. Это не просто корректировка курса, а полноценная смена парадигмы распределения ценности внутри проекта.

Вся выручка — на обратный выкуп

Суть инициативы — «переключение комиссий». Вместо привычного распределения доходов между направлениями экосистемы, все средства от продуктов Ethena будут конвертироваться в рыночные покупки ENA. В предыдущей модели, например, прибыль от стейблкоина USDe уходила на вознаграждения держателям sUSDe и партнерские программы. Теперь этот поток переориентируется на поддержку токена.

Комитет по рискам уже одобрил инициативу, голосование запущено на платформе Snapshot. Впрочем, в Ethena не раскрывают точные сроки и не гарантируют, что сообщество примет новую модель.

Фонд забирает контроль над стоимостью

Параллельно Ethena Labs и Ethena Foundation подписали Master Framework Agreement. Согласно документу, интеллектуальная собственность протокола и права на генерируемую им стоимость переходят исключительно к фонду. Управлять этими активами будут держатели ENA через механизмы governance. Инвесторы Ethena Labs, по условиям соглашения, лишаются остаточных прав на денежные потоки — это беспрецедентный шаг для DeFi-сектора.

Инвесторы отказываются от будущих разблокировок

Ключевой элемент обновления — токеномика. Foundation договорилась с основными венчурными инвесторами об отмене ежемесячных разблокировок их токенов. Речь идет о 25% фиксированного предложения ENA — 3,75 млрд монет. Ранее схема предусматривала годовой клифф и трехлетний вестинг. Теперь неразблокированные активы инвесторов, согласившихся на новые условия, выводятся из графика. Токены команды продолжат поступать в обращение по первоначальному расписанию.

Кроме того, фонд объявил о выкупе оставшихся заблокированных ENA у ряда крупных seed-инвесторов, которые продавали активы последние девять месяцев. Детали сделки не разглашаются.

Реакция рынка

Рынок позитивно воспринял новости: за сутки цена ENA выросла почти на 12%, достигнув $0,16. Для сравнения, в апреле 2024 года актив торговался на пике в $1,5. Рыночная капитализация составляет $1,54 млрд, а совокупная заблокированная стоимость на Ethena — $4,5 млрд, из которых ~$4 млрд приходится на USDe.

Напомню, что в августе 2025 года USDe вошел в тройку крупнейших стейблкоинов, но уже через три месяца его предложение рухнуло более чем на 50% из-за падения доходности.

Мой анализ: Инициатива Ethena — это попытка убить двух зайцев одним выстрелом: создать устойчивый спрос на ENA через выкупы и одновременно устранить главный источник давления на цену — будущие разблокировки. Однако успех будет зависеть от того, сможет ли протокол генерировать достаточную выручку в условиях снижающейся доходности USDe. Если нет, «переключение комиссий» может оказаться лишь временной мерой, а не долгосрочным решением.