Экосистема Ethena вступает в фазу радикальной реструктуризации. Фонд Ethena Foundation вынес на голосование предложение, которое кардинально меняет модель распределения доходов: практически вся чистая выручка от продуктов протокола будет направляться на программный выкуп governance-токена ENA. Это не просто корректировка — это попытка перезагрузить экономику актива, который с момента своего пика потерял более 80% стоимости.
Реинжиниринг комиссионной модели
Суть инициативы — «переключение комиссий». Вместо того чтобы распределять доход между держателями sUSDe и партнерскими программами, как это было ранее, все потоки будут консолидированы и пойдут на рыночные покупки ENA. По сути, протокол становится агрессивным покупателем собственного токена, что должно создать устойчивый спрос и сократить оборотное предложение. Комитет по рискам уже одобрил инициативу, голосование запущено на Snapshot, однако точные сроки и гарантии принятия пока не раскрыты.
Консолидация стоимости и новый вектор управления
Параллельно Ethena Labs и Ethena Foundation заключили Master Framework Agreement, согласно которому интеллектуальная собственность протокола и права на генерируемую им стоимость переходят исключительно к фонду. В перспективе эти активы будут управляться держателями ENA через механизмы децентрализованного управления. Ключевой нюанс: венчурные инвесторы Ethena Labs по условиям соглашения лишаются остаточных прав на денежные потоки, что меняет баланс сил в экосистеме.
Новая токеномика: инвесторы отказываются от разблокировок
Наиболее значимая часть обновления касается графика разблокировок. Фонд и крупнейшие венчурные инвесторы договорились аннулировать будущие ежемесячные вестинги. Речь идет о 25% фиксированного предложения ENA — 3,75 млрд монет, которые изначально подлежали годовому клиффу и последующему трехлетнему распределению. Теперь неразблокированные токены, принадлежащие согласившимся инвесторам, выводятся из графика, однако активы команды продолжат выходить по первоначальному расписанию.
Кроме того, Foundation объявила о выкупе оставшихся заблокированных ENA у ряда ранних инвесторов, которые продавали токены в течение последних девяти месяцев. Детали сделки не раскрываются, но это еще один шаг к снижению будущего давления на рынок.
Рыночная реакция и мои выводы
Рынок позитивно отреагировал на новости: за сутки цена ENA выросла почти на 12%, достигнув $0,16. Для сравнения, в апреле 2024 года токен торговался на пике в $1,5. Капитализация составляет $1,54 млрд, а совокупная заблокированная стоимость в Ethena — $4,5 млрд, из которых ~$4 млрд приходится на USDe.
Напомню, что в августе 2025 года USDe вошел в тройку крупнейших стейблкоинов, но уже через три месяца его предложение рухнуло более чем на 50% из-за падения доходности. Это показывает, насколько хрупкой может быть экономика синтетических долларов.
Моя экспертная оценка: данные меры выглядят своевременными, но несут в себе двойной риск. С одной стороны, выкуп за счет выручки создает механизм поддержки цены, с другой — концентрация управления в руках фонда может отпугнуть сторонников децентрализации. Вопрос в том, сможет ли ENA восстановить доверие инвесторов после столь глубокой коррекции, или это лишь временная мера перед более масштабной реструктуризацией.