Фонд Ethena инициировал масштабную реструктуризацию экономики протокола, вынеся на голосование радикальное изменение модели распределения доходов. Предложение предполагает направление практически всей чистой выручки экосистемы на программный выкуп governance-токена ENA с открытого рынка.
Смена приоритетов: от распределения к выкупу
В случае одобрения сообществом, все доходы от продуктов Ethena, включая стейблкоин USDe и связанные с ним финансовые инструменты, будут консолидированы и направлены исключительно на обратный выкуп ENA. Это принципиально меняет предыдущую модель, где прибыль распределялась между держателями sUSDe и партнерскими программами. По сути, мы наблюдаем переход к модели «сжигания» токенов через рыночные покупки, что исторически оказывает более прямое давление на цену актива.
Комитет по рискам уже одобрил инициативу, и голосование запущено на платформе Snapshot. Однако в фонде подчеркивают, что сроки не фиксированы, и нет гарантий, что предложение будет принято.
Консолидация стоимости и защита от разблокировок
Параллельно Ethena Labs и Фонд заключили Master Framework Agreement, согласно которому вся интеллектуальная собственность протокола и права на создаваемую стоимость переходят под контроль организации. Управление этими активами будет осуществляться держателями ENA через механизмы governance, а инвесторы Ethena Labs лишаются остаточных прав на денежные потоки.
Ключевым изменением токеномики стало соглашение с основными венчурными инвесторами об отмене будущих ежемесячных разблокировок. Речь идет о 25% фиксированного предложения ENA — 3,75 млрд монет. Ранее эти токены подлежали годичному клиффу и трехлетнему вестингу; теперь неразблокированная часть инвесторских активов выводится из графика. При этом токены команды продолжат выходить по первоначальному расписанию. Дополнительно Фонд выкупил оставшиеся заблокированные ENA у ряда крупных ранних инвесторов, которые продавали активы в последние девять месяцев, хотя детали сделки не раскрываются.
Рыночная реакция
Новость о реструктуризации вызвала мгновенный отклик: цена ENA выросла почти на 12% за сутки, достигнув $0,16. Для сравнения, в апреле 2024 года актив торговался на пике около $1,5. Текущая рыночная капитализация составляет $1,54 млрд, а TVL Ethena — $4,5 млрд, из которых ~$4 млрд приходится на USDe.
Стоит отметить контекст: в августе 2025 года USDe вошел в тройку крупнейших стейблкоинов, но уже через три месяца его предложение обрушилось более чем на 50% из-за падения доходности. Это показывает, насколько чувствителен протокол к изменениям процентных ставок.
Мой анализ: Инициатива Ethena — это грамотный шаг по защите цены актива в условиях медвежьего давления. Сочетание программного выкупа и устранения будущих разблокировок создает двойной позитивный эффект: искусственный спрос и снижение предложения. Однако эффективность модели будет зависеть от устойчивости доходности USDe, которая в последние месяцы демонстрирует волатильность. Если база доходов продолжит сжиматься, выкуп может стать недостаточным для поддержания цены в долгосрочной перспективе.