Экосистема Ethena вступает в фазу кардинальной трансформации. Фонд Ethena Foundation вынес на голосование предложение, которое предполагает направление практически всей чистой выручки протокола на программный выкуп governance-токена ENA. Это решение, если оно будет одобрено сообществом, кардинально изменит экономику проекта.
Полный разворот в распределении доходов
Суть инициативы — радикальное «переключение комиссий». Вместо того чтобы распределять доходы между держателями sUSDe, партнерами и другими направлениями, как это было ранее, все поступления от продуктов Ethena (включая стейблкоин USDe) будут направляться на рыночный выкуп ENA. Это создает прямую и устойчивую модель buyback-давления на токен. Голосование уже запущено на платформе Snapshot и прошло предварительное одобрение Комитета по рискам, однако точные сроки его завершения пока не раскрываются.
Концентрация стоимости и новая структура владения
Параллельно Ethena Labs и Ethena Foundation заключили Master Framework Agreement. По условиям соглашения, вся интеллектуальная собственность протокола и права на генерируемую стоимость переходят исключительно в распоряжение Фонда. В дальнейшем управление этими активами будет осуществляться держателями ENA через механизмы децентрализованного управления. Важно отметить, что инвесторы Ethena Labs по новому соглашению полностью лишаются остаточных прав на денежные потоки протокола.
Токеномика: инвесторы лишаются будущих разблокировок
Ключевой элемент обновления касается структуры предложения ENA. Фонд и ведущие венчурные инвесторы договорились об отмене будущих ежемесячных разблокировок токенов, выделенных этой категории держателей. Речь идет о 25% фиксированного предложения ENA — 3,75 млрд монет. Ранее эти активы подлежали годовому клифф-периоду с последующим трехлетним вестингом. Теперь неразблокированные токены инвесторов, принявших новую схему, будут исключены из графика эмиссии. Токены команды продолжат выходить в обращение по первоначальному расписанию.
Более того, Фонд объявил о выкупе оставшихся заблокированных ENA у ряда крупных seed-инвесторов, которые продавали токены на протяжении последних девяти месяцев. Детали этих сделок не разглашаются.
Рыночная реакция и мои выводы
Рынок позитивно воспринял новости: цена ENA за сутки выросла почти на 12%, достигнув $0,16. Для сравнения, исторический максимум в $1,5 был зафиксирован в апреле 2024 года. Текущая рыночная капитализация составляет $1,54 млрд, а совокупная заблокированная стоимость в Ethena — $4,5 млрд, из которых ~$4 млрд приходится на USDe. Напомню, что в августе 2025 года стейблкоин проекта входил в тройку крупнейших в сегменте, однако за три месяца его предложение сократилось более чем на 50% из-за падения доходности.
Это смелый и своевременный шаг. На мой взгляд, сочетание агрессивного выкупа и устранения будущего давления от разблокировок создает гораздо более здоровую структуру рынка для ENA. Однако успех будет зависеть от способности протокола генерировать достаточную выручку в условиях снижения доходности стейблкоинов. Если модель устойчива, мы можем увидеть значительный пересмотр оценки токена в среднесрочной перспективе.