Фонд Ethena инициировал голосование по радикальному изменению модели распределения доходов экосистемы. Предложение предполагает направление практически всей чистой выручки на программный выкуп governance-токена ENA с открытого рынка. Это шаг, который может кардинально пересмотреть экономику проекта и его привлекательность для долгосрочных держателей.
Переключение комиссий и новый вектор
В случае одобрения сообществом, все чистые поступления от продуктов Ethena, включая стейблкоин USDe, будут конвертироваться в рыночные покупки ENA. Это означает отказ от прежней модели, где доход распределялся между вознаграждениями держателей sUSDe и партнерскими программами. По сути, проект переориентируется с стимулирования доходности на прямое сокращение предложения токена.
Комитет по рискам уже дал предварительное одобрение, и голосование запущено на платформе Snapshot. Однако точные сроки не разглашаются, а окончательное решение остается за держателями ENA.
Консолидация стоимости и защита от разблокировок
Параллельно Ethena Labs и Фонд заключили Master Framework Agreement, согласно которому вся интеллектуальная собственность и права на создаваемую протоколом стоимость переходят под контроль организации. Управление этими активами будет осуществляться через governance-механизмы держателей ENA, что лишает венчурных инвесторов Ethena Labs остаточных прав на денежные потоки.
Ключевым аспектом является и изменение токеномики. Фонд договорился с основными венчурными инвесторами об отмене будущих ежемесячных разблокировок их токенов. Напомню, эта категория держала 25% фиксированного предложения ENA (3,75 млрд монет) с трехлетним графиком вестинга после годичного клиффа. Теперь неразблокированные активы инвесторов, согласившихся на новую схему, выводятся из графика. Активы команды продолжат разблокироваться по первоначальному плану.
Более того, Фонд сообщил о выкупе оставшихся заблокированных ENA у ряда крупных ранних инвесторов, которые продавали токены в последние девять месяцев. Детали сделки не раскрываются.
Влияние на рынок и перспективы
Инициатива направлена на решение двух ключевых проблем ENA: создание устойчивого спроса через механизм выкупа и устранение давления на цену со стороны будущих разблокировок. Реакция рынка не заставила себя ждать — за сутки цена ENA выросла почти на 12%, достигнув $0,16. Для сравнения, в апреле 2024 года на пике актив торговался по $1,5.
Рыночная капитализация ENA составляет $1,54 млрд, а совокупная заблокированная стоимость в Ethena — $4,5 млрд, из которых ~$4 млрд приходится на USDe. Стоит отметить, что в августе 2025 года стейблкоин проекта входил в тройку крупнейших в сегменте, но за три месяца его предложение сократилось более чем на 50% из-за падения доходности.
Мой анализ: Это смелый и, на мой взгляд, своевременный шаг. Переход к модели выкупа демонстрирует зрелость проекта, который осознает, что в текущем цикле рынок ценит дефляционные механизмы выше, чем обещания доходности. Однако успех будет зависеть от способности Ethena генерировать стабильную выручку без прежних стимулов для держателей USDe. Если доходность упадет слишком сильно, мы можем увидеть дальнейший отток капитала из стейблкоина, что поставит под вопрос устойчивость всей модели.