Фонд Ethena инициировал голосование по радикальному изменению финансовой модели экосистемы. Предложение предполагает направление практически всей чистой выручки протокола на программный выкуп governance-токена ENA с открытого рынка. Это шаг, который может кардинально пересмотреть подход к распределению стоимости в DeFi-проектах.
Механика «переключения комиссий»
В случае одобрения сообществом, доходы от всех продуктов Ethena, включая стейблкоин USDe, будут консолидироваться для обратного выкупа токена. Ранее выручка распределялась между держателями sUSDe и партнерскими программами. Теперь же приоритет смещается в сторону поддержки курса ENA. Комитет по рискам уже дал добро, а голосование запущено на Snapshot. Однако точные сроки и гарантии принятия пока не раскрыты — интрига сохраняется.
Реструктуризация прав на стоимость
Параллельно Ethena Labs и Ethena Foundation подписали Master Framework Agreement, согласно которому интеллектуальная собственность и права на генерируемую протоколом стоимость переходят исключительно под управление фонда. В дальнейшем эти активы будут подконтрольны держателям ENA через механизмы управления. Инвесторы Ethena Labs, по условиям соглашения, лишаются остаточных прав на денежные потоки — это беспрецедентный шаг для индустрии.
Сокращение будущего давления на рынок
Ключевым аспектом обновления является токеномика. Фонд и ведущие венчурные инвесторы договорились об отмене будущих ежемесячных разблокировок. Напомню, что на долю этой категории приходилось 25% фиксированного предложения ENA — 3,75 млрд монет. Ранее планировался годовой клифф и трехлетний вестинг. Теперь неразблокированные токены выводятся из графика, хотя активы команды продолжат поступать по прежнему расписанию. Кроме того, фонд выкупил оставшиеся заблокированные ENA у ряда ранних инвесторов, которые продавали монеты в последние девять месяцев, хотя детали сделки не разглашаются.
Реакция рынка и перспективы
Новость вызвала мгновенный отклик: цена ENA подскочила почти на 12% за сутки, достигнув $0,16. Для сравнения, в апреле 2024 года актив торговался на пике $1,5. Рыночная капитализация составляет $1,54 млрд, а TVL в Ethena — $4,5 млрд, из которых ~$4 млрд приходится на USDe.
Этот шаг — попытка убить двух зайцев: создать устойчивый спрос через выкуп и устранить давление от будущих разблокировок. Однако стоит помнить, что в августе 2025 года USDe вошел в тройку крупнейших стейблкоинов, но уже через три месяца его предложение рухнуло на 50% из-за падения доходности. Новая модель может стать спасением, но она же усиливает зависимость ENA от успеха протокола, что повышает риски для долгосрочных держателей.