Глава Банка международных расчетов (BIS) Пабло Эрнандес де Кос в ходе симпозиума ФРС в Джексон-Хоуле представил жесткую оценку перспектив стейблкоинов в контексте глобальной финансовой архитектуры. По его словам, «стабильные монеты» сталкиваются с фундаментальными ограничениями, которые препятствуют их превращению в надежное платежное средство в масштабах всей экономики.
Ключевые барьеры для стейблкоинов
В своем выступлении де Кос выделил несколько системных проблем, среди которых — фрагментация рынка, недостаточная совместимость между различными блокчейн-платформами, сложности с соблюдением требований по борьбе с отмыванием денег (AML) и прямые риски для денежного суверенитета государств. Он подчеркнул, что стейблкоины могут быть полезны для узкоспециализированных задач, однако их использование в качестве основы для повседневных трансакций в глобальном масштабе выглядит неубедительным.
В качестве альтернативы BIS предлагает токенизированные банковские депозиты. Этот инструмент, по мнению регулятора, сохраняет неразрывную связь с традиционной банковской системой и позволяет более органично интегрировать блокчейн-технологии в существующую финансовую инфраструктуру. Впрочем, де Кос признал, что и у токенизированных депозитов остаются нерешенные вопросы, касающиеся совместимости, регулирования и корпоративного управления.
Ужесточение надзора за эмитентами
Позиция главы BIS совпала по времени с выходом нового исследования Financial Stability Institute (FSI) — аналитического подразделения организации. В докладе регуляторы проанализировали правила выпуска стейблкоинов в различных юрисдикциях и выявили существенные расхождения в подходах. Авторы предлагают рассматривать выпуск, погашение и управление резервами как базовый функционал эмитента, тогда как дополнительные операции — кредитование, стейкинг или кастодиальные услуги — могут существенно изменить профиль рисков и потребовать дополнительных защитных механизмов.
Особую озабоченность вызывает ситуация с небанковскими эмитентами. В то время как для банков действуют консолидированные надзорные ограничения, крупные игроки из других сегментов могут обходить их через отдельные юридические лица. В связи с этим BIS настаивает на расширении надзора — с уровня конкретного эмитента на всю корпоративную группу.
Конфликт двух подходов
Заявление де Коса прозвучало на фоне стремительного роста рынка стейблкоинов и более лояльной позиции американских властей, которые видят в них инструмент укрепления доллара и дополнительный источник спроса на гособлигации США. Однако BIS придерживается иной точки зрения, предлагая разделить криптоактивы, предназначенные для специализированных сценариев, и инфраструктуру массовых платежей. Это означает, что стейблкоины сохранят свою роль в DeFi, трансграничных расчетах и криптоторговле, но их влияние на традиционную платежную систему останется ограниченным.
Стоит отметить, что BIS ранее уже указывал на риски, связанные с массовыми погашениями стейблкоинов: эмитенты держат значительные портфели краткосрочных гособлигаций, и резкий отток средств может спровоцировать давление на денежные рынки. В июньском годовом отчете организации также подчеркивалось, что текущие «стабильные монеты» не обеспечивают ключевые свойства денег и способствуют фрагментации финансовой системы.
Мой комментарий: Позиция BIS выглядит взвешенной, но в некоторой степени консервативной. Рынок стейблкоинов уже доказал свою жизнеспособность в нишевых сценариях, однако попытка полностью исключить их из массовой платежной инфраструктуры в пользу токенизированных депозитов может замедлить инновации. Вопрос не в том, какой инструмент победит, а в том, смогут ли регуляторы создать условия для их сосуществования и взаимодополнения.