Банк России представил обновлённую траекторию денежно-кредитной политики, заложив в основу четыре возможных сценария развития экономики до 2029 года. Ключевой сигнал для рынков — регулятор официально допускает возврат ключевой ставки к экстремальным уровням в случае реализации рискового сценария, что напрямую влияет на стоимость заимствований и привлекательность рублёвых активов.
Новый порядок: ставка начнёт действовать со среды
Совет директоров ЦБ меняет регламент применения ставки. Решения по-прежнему будут приниматься по пятницам, однако вступать в силу новое значение начнёт не с понедельника, как сейчас, а с ближайшей среды. Это техническое, но важное изменение: оно даёт участникам рынка дополнительные выходные для адаптации позиций, снижая волатильность в начале недели.
Регулятор подчёркивает: полный эффект от изменения ставки на спрос и цены проявляется лишь через 3–6 кварталов. На горизонте 1–1,5 лет при отсутствии новых шоков ЦБ способен вернуть инфляцию к цели даже при её временном отклонении.
Инфляционная цель и горизонт пересмотра
Целевой уровень годовой инфляции остаётся неизменным — 4%. В рамках текущего обзора ДКП, который планируется завершить к 2028 году, регулятор проанализирует предпосылки для возможного снижения цели. Если решение будет принято, о нём объявят за несколько лет до фактического изменения — такой подход призван заранее стабилизировать инфляционные ожидания бизнеса и домохозяйств.
Четыре сценария: от мягкой посадки до шока
Базовый сценарий предполагает плавное снижение ставки: 14,5–14,6% в 2026 году, 10,5–12,5% в 2027-м, 8–9% в 2028-м и 7,5–8,5% в 2029-м. Инфляция при этом замедлится до 6–7% в следующем году и выйдет на целевые 4% к 2027-му. Рост ВВП в 2026-м ожидается в диапазоне 0–1%, далее — 1,5–2,5% ежегодно.
Дезинфляционный сценарий — более оптимистичный: ставка в 2027 году опустится до 9–11%, инфляция — до 3–4% уже в 2027-м, а ВВП ускорится до 2,5–3,5%.
Проинфляционный сценарий — менее комфортный: ставка в 2027-м останется на уровне 13–15%, инфляция — 4,5–5,5%, а рост экономики замедлится до 1–2%.
Рисковый сценарий — самый жёсткий. Здесь ЦБ закладывает ставку в 19–21% в 2027 году, инфляцию в 11–13% и падение ВВП на 3–4%. В 2028-м ставка останется на уровне 14–16%, и лишь к 2029-му начнётся восстановление с ростом экономики на 2–3%.
Бюджет и наличные: новые ограничения
Регулятор признал, что бюджетный импульс в ближайшие годы окажется сильнее прежних оценок. Это означает меньше пространства для смягчения политики: расширенный спрос со стороны государства при ограниченных ресурсах требует более сдержанной динамики других компонентов внутреннего спроса.
Отдельно ЦБ отметил рост наличных денег в обращении в первом полугодии 2026-го, превысивший показатели 2024–2025 годов. Это связано со снижением депозитных ставок и желанием граждан иметь ликвидность на случай сбоев с безналичной оплатой. Регулятор считает процесс естественным и не противоречащим долгосрочному тренду на сокращение доли наличных.
Мой взгляд: публикация четырёх сценариев — это не просто прогноз, а инструмент управления ожиданиями. Рынок сейчас закладывает базовую траекторию, но рисковый сценарий с двузначной ставкой до 2028 года — серьёзный сигнал для инвесторов в рублёвые облигации и криптоактивы, чувствительные к ликвидности. В условиях высокой неопределённости по бюджету и внешним шокам, я бы не исключал, что фактическая траектория окажется ближе к проинфляционному сценарию, чем к базовому.