Банк России представил обновлённый проект Основных направлений единой государственной денежно-кредитной политики, и это, пожалуй, самый важный документ для понимания траектории рублёвой ликвидности на ближайшие годы. Регулятор не просто дал прогнозные цифры — он фактически очертил границы, в которых будет существовать российская экономика при любом развитии событий. Ключевой месседж: политика останется жёсткой, а приоритет — ценовая стабильность, какой бы ни была внешняя конъюнктура.
Новый порядок: ставка будет «включаться» со среды
Первое и крайне важное изменение — техническое, но с далеко идущими последствиями. Регулятор меняет дату вступления в силу нового уровня ключевой ставки. Если раньше решения совета директоров начинали действовать со следующего понедельника, то теперь — со среды. На первый взгляд, мелочь, но на деле это сигнал рынку о более оперативной реакции на изменения конъюнктуры. Заседания по-прежнему будут проходить по пятницам, однако сам ЦБ подчёркивает: эффект от изменения ставки на спрос и цены проявляется не мгновенно, а с лагом в 3–6 кварталов. Это означает, что текущие решения — это управление инфляцией 2026–2027 годов, а не сиюминутная коррекция.
Четыре сценария: от дезинфляции до шока
В базовом сценарии ЦБ ожидает снижения ставки с текущих уровней до 14,5–14,6% в 2026 году, с последующим движением к 10,5–12,5% в 2027-м и выходом на 8–9% к 2028 году. Инфляция при этом должна замедлиться до 6–7% в следующем году и выйти на целевые 4% к 2027-му. Рост ВВП в 2026 году прогнозируется в диапазоне 0–1%, что уже говорит о серьёзном охлаждении.
Дезинфляционный сценарий предполагает более быстрое возвращение цен к цели — уже в 2027 году инфляция может составить 3–4%, а ставка — 9–11%. Это оптимистичный вариант, который подразумевает успешную борьбу с перегревом спроса.
Проинфляционный сценарий — это мир, где ставка останется высокой надолго: 13–15% в 2027 году и 11–12% в 2028-м. Здесь ЦБ закладывает инфляцию 4,5–5,5% в 2027-м, что указывает на затяжную борьбу с ценами.
Наконец, рисковый сценарий — самый тревожный. В нём ставка взлетает до 19–21% уже в 2027 году, а инфляция разгоняется до 11–13%. Экономика при этом уходит в рецессию: падение ВВП на 3–4% в 2027-м и ещё на 1,5–2,5% в 2028-м. Это вариант реализации системных шоков, включая внешние ограничения и бюджетные дисбалансы.
Бюджетный импульс и наличные: новые факторы давления
Отдельно отмечу, что ЦБ пересмотрел оценку бюджетного импульса в сторону усиления. Это значит, что вклад государства в совокупный спрос будет выше, чем предполагалось ранее, что автоматически сужает пространство для смягчения монетарной политики. Кроме того, регулятор фиксирует необычный рост наличных денег в обращении в первом полугодии 2026 года — выше, чем в аналогичные периоды 2024–2025 годов. Это связывают со снижением депозитных ставок и желанием граждан держать ликвидность «под рукой» на случай сбоев в безналичных расчётах.
Мой взгляд: рынку стоит готовиться к длительному периоду высоких ставок. Даже в базовом сценарии мы не увидим ставку ниже 10% до 2028 года, а рисковый сценарий с 21% — это не теоретическая абстракция, а реальный план действий на случай эскалации. Для инвесторов это означает, что «дорогие деньги» останутся с нами надолго, и стратегии, основанные на дешёвом кредитном плече, будут проигрывать. Крипторынок, как высокорисковый актив, в такой среде будет особенно чувствителен к движению рублёвой ликвидности — отток капитала из рискованных инструментов продолжится.