Крупнейший управляющий цифровыми активами Grayscale направил в Комиссию по ценным бумагам и биржам США (SEC) официальные комментарии с требованием сохранить текущую нормативную базу для криптовалютных биржевых фондов (ETF). Компания предупреждает: любые новые ограничения лишь увеличат издержки инвесторов, не предоставив им взамен никаких ощутимых преимуществ.

31 августа, в финальный день приема предложений, Grayscale представила свою позицию по обсуждаемому регулятором вопросу. SEC инициировала пересмотр правил еще 30 июня, вынеся на повестку 27 ключевых вопросов, среди которых криптовалюты выделены в отдельный класс активов. Председатель Пол Аткинс подчеркнул масштаб проблемы: объем ETF-активов утроился с 2019 года, и часть управляющих компаний уже заморозила запуск новых продуктов в ожидании ясности.

Суть конфликта: определение ETF

Центральный пункт спора — попытка SEC ограничить термин «ETF» исключительно фондами, зарегистрированными по Закону об инвестиционных компаниях 1940 года. Grayscale категорически не согласна с таким подходом. Ее продукты, включая готовящийся к запуску Zcash ETF, структурированы как товарные трасты, а не как фонды по закону 1940 года — модель, которую компания успешно применяет с 2013 года.

Юридический директор Grayscale Крейг Салм выразился предельно четко: «Термин ETF точно отражает экономическую суть биржевых товарных трастов. Если закрепить его только за инвестиционными компаниями, это лишь запутает инвесторов». Компания настаивает, что искусственное сужение определения не имеет экономического обоснования и противоречит интересам рынка.

Аргумент против пересмотра правила 6c-11

Grayscale также выступила против ревизии норматива 6c-11, принятого в 2019 году и позволяющего запускать ETF без индивидуального разрешения по каждой заявке. По мнению компании, введение лимитов на портфель или ограничений по классам активов неизбежно приведет к росту комиссий, которые лягут бременем на держателей акций фондов.

Особую пикантность ситуации придает собственная история Grayscale. Сотрудники SEC одобрили правило листинга на NYSE Arca для мультиактивного криптофонда компании еще 30 июня 2025 года, но затем регулятор неожиданно приостановил собственное решение. Фонд вышел на биржу лишь 19 сентября — спустя 81 день томительного ожидания. Теперь Grayscale предлагает ввести закрытый предзаявочный этап, в течение которого SEC обязана давать ответ в пределах 45 дней.

Закон 1940 года действует уже более восьми десятилетий, и решения SEC по нему формируют правила игры для всех криптофондов, ожидающих одобрения. Исход этого спора определит не только судьбу отдельных продуктов, но и всю архитектуру будущего регулирования цифровых активов в США.

Мой анализ: Ситуация отражает фундаментальный сдвиг: SEC пытается применить устаревшие лекала к новому классу активов, а Grayscale, имея за плечами годы успешной работы, сопротивляется бюрократической инерции. Если регулятор уступит, мы увидим ускоренный приток институционального капитала в крипто-ETF. Если нет — рынок ждет затяжная фаза неопределенности, которая ударит по всем участникам, включая самих регуляторов.