Актуальная регуляторная дискуссия в США вокруг криптовалютных ETF выходит на новый уровень. Grayscale, один из крупнейших игроков на рынке цифровых активов, направил в Комиссию по ценным бумагам и биржам США (SEC) официальные комментарии с призывом отказаться от изменения существующих правил. По моей оценке, это не просто защита собственных интересов, а сигнал о системных рисках для всей индустрии.
Суть конфликта: терминология и последствия
Комиссия инициировала масштабный пересмотр регулирования 30 июня, вынеся на обсуждение 27 вопросов. В фокусе оказался и класс криптоактивов. Ключевой пункт — попытка ограничить определение «ETF» исключительно фондами, зарегистрированными по Закону об инвестиционных компаниях 1940 года. Grayscale категорически не согласен с таким подходом.
Компания справедливо указывает, что её продукты, включая готовящийся к запуску Zcash ETF, структурированы как товарные трасты, а не классические инвестиционные фонды. Эта модель применяется с 2013 года и доказала свою эффективность. Юридический директор Grayscale Крейг Салм подчеркивает, что закрепление термина лишь за одной категорией юридических лиц создаст путаницу и введет в заблуждение инвесторов.
Задержки и издержки
Особое внимание привлекает позиция Grayscale против пересмотра правила 6c-11, принятого в 2019 году и позволяющего запускать ETF без индивидуального одобрения по каждой заявке. Введение новых ограничений на классы активов или состав портфеля неизбежно приведет к росту комиссий, которые лягут на плечи держателей акций фондов.
Свой аргумент компания подкрепляет наглядным примером. SEC одобрила листинг мультиактивного криптофонда Grayscale на NYSE Arca 30 июня 2025 года, но затем заморозила собственное решение. В итоге фонд вышел на биржу лишь 19 сентября — спустя 81 день ожидания. Теперь Grayscale предлагает ввести закрытый предзаявочный этап с обязательным ответом регулятора в течение 45 дней, что, на мой взгляд, стало бы разумным компромиссом для повышения предсказуемости рынка.
Ситуация выглядит патовая: Закон 1940 года действует уже более восьми десятилетий, и каждое решение SEC по нему задает вектор для всех ожидающих одобрения криптофондов. Вопрос не только в терминах, но и в скорости вывода продуктов на рынок, а также в конечной стоимости для инвесторов. Полагаю, что регулятору стоит прислушаться к доводам Grayscale — иначе мы рискуем получить чрезмерно зарегулированный рынок, где инновации будут принесены в жертву бюрократической осторожности.