Крупнейший управляющий цифровыми активами Grayscale направил в Комиссию по ценным бумагам и биржам США (SEC) официальные комментарии с требованием сохранить действующую нормативную базу для криптовалютных биржевых фондов (ETF). Компания предупреждает, что введение дополнительных ограничений лишь увеличит издержки инвесторов, не принеся им никакой реальной выгоды.
Мой анализ показывает, что это не просто бюрократическая формальность, а стратегическая битва за будущее всей индустрии крипто-ETF. Grayscale подала свои возражения 31 августа — в последний день приема предложений, когда SEC рассматривает необходимость создания отдельного регулирования для таких продуктов.
Суть конфликта: определение ETF под угрозой
Комиссия инициировала пересмотр правил еще 30 июня, вынеся на обсуждение 27 вопросов, среди которых криптовалюты оказались в числе семи рассматриваемых классов активов. Глава SEC Пол Аткинс справедливо отметил масштаб проблемы: объем активов под управлением ETF утроился с 2019 года. Однако именно этот рост и вызывает беспокойство регулятора, который уже заморозил запуск ряда новых продуктов.
Центральный пункт спора — попытка SEC ограничить термин «ETF» исключительно фондами, зарегистрированными по Закону об инвестиционных компаниях 1940 года. Grayscale категорически отвергает такой подход. Компания с 2013 года структурирует свои продукты, включая готовящийся Zcash ETF, как товарные трасты, а не как инвестиционные фонды. По словам юридического директора Крейга Салма, закрепление термина только за инвестиционными компаниями создаст путаницу на рынке и введет инвесторов в заблуждение относительно сути этих инструментов.
Прецедент с 81-дневной задержкой
Особую пикантность ситуации придает недавний опыт самой Grayscale. SEC одобрила листинг мультиактивного криптофонда на NYSE Arca 30 июня 2025 года, но затем без объяснения причин заморозила собственное решение. Фонд вышел на биржу только 19 сентября — спустя 81 день ожидания. Теперь компания настаивает на введении четкого закрытого периода, в течение которого SEC обязана давать ответ в пределах 45 дней.
В Grayscale подчеркивают: любые лимиты на портфельные составы или ограничения по классам активов неизбежно приведут к росту комиссий, которые лягут на плечи держателей акций. Это особенно критично в условиях, когда конкуренция за капитал в ETF-сегменте становится все жестче.
Закон 1940 года остается краеугольным камнем регулирования уже более восьми десятилетий, и решения SEC по нему зададут вектор развития для всех криптофондов, ожидающих одобрения. Исход этой тяжбы определит, сможет ли американский рынок сохранить лидерство в институциональном внедрении цифровых активов или уступит инициативу более гибким юрисдикциям.
Моя экспертная оценка: Grayscale занимает рациональную позицию, но рынку нужен компромисс. SEC не должна искусственно ограничивать инновации, однако прозрачность и защита розничных инвесторов остаются приоритетом. Решение регулятора станет важнейшим сигналом для всей индустрии на ближайшие годы.