В последний день приема комментариев, 31 августа, Grayscale направила в Комиссию по ценным бумагам и биржам США (SEC) официальную позицию, призывая регулятора отказаться от изменения действующих правил для биржевых фондов (ETF) на криптовалюту. В компании предупреждают: новые ограничения лишь увеличат издержки инвесторов, не предложив взамен никаких реальных преимуществ.
SEC инициировала пересмотр нормативной базы 30 июня, вынеся на обсуждение 27 вопросов, среди которых криптовалюта оказалась в числе семи классов активов, требующих особого внимания. Глава ведомства Пол Аткинс подчеркнул масштаб проблемы: объем активов под управлением ETF утроился с 2019 года, что вынудило ряд управляющих компаний заморозить запуск новых продуктов до прояснения ситуации.
Суть спора: что считать ETF?
Ключевой вопрос, затрагивающий интересы Grayscale напрямую, — следует ли ограничить определение «ETF» исключительно фондами, зарегистрированными по Закону об инвестиционных компаниях 1940 года. Grayscale категорически против такого подхода. Их криптопродукты, включая готовящийся к запуску Zcash ETF, структурированы как товарные трасты, а не классические инвестиционные фонды. Эту модель компания применяет с 2013 года, и ее юридический директор Крейг Салм выразился предельно ясно:
«Термин ETF точно отражает экономическую суть биржевых товарных трастов. Если закрепить его только за инвестиционными компаниями, это лишь запутает инвесторов».
81 день ожидания: прецедент Grayscale
Компания также выступила против пересмотра правила 6c-11, принятого в 2019 году и позволяющего запускать ETF без индивидуального одобрения по каждой заявке. Grayscale ссылается на собственный опыт: SEC одобрила листинг их мультиактивного криптофонда на NYSE Arca 30 июня 2025 года, но затем приостановила собственное решение. Фонд вышел на биржу лишь 19 сентября — спустя 81 день ожидания.
В Grayscale предлагают ввести закрытый предзаявочный этап, в течение которого SEC будет обязана давать ответ в пределах 45 дней. По их мнению, любые лимиты на портфель или ограничения по классам активов приведут лишь к росту комиссий, которые в конечном счете лягут на плечи держателей акций фондов.
Закон 1940 года действует уже более восьми десятилетий, и решения SEC по нему формируют правила игры для всех криптофондов, ожидающих одобрения. Исход этого спора определит не только судьбу Grayscale, но и всего рынка цифровых активов в США.
Мой анализ: Позиция Grayscale выглядит рациональной — попытка загнать крипто-ETF в прокрустово ложе законодательства 40-х годов прошлого века не учитывает специфику цифровых активов. Однако задержки SEC могут быть не случайностью, а частью более широкой стратегии по замедлению институционального внедрения криптовалют. Инвесторам стоит готовиться к затяжной неопределенности в этом вопросе.