Корпоративная стратегия накопления биткоина продолжает приносить впечатляющие результаты. На сегодняшний день резервный капитал Strategy (ранее MicroStrategy) превышает аналогичный показатель любой финансовой корпорации из индекса S&P 500. Единственным исключением остается легендарная Berkshire Hathaway Уоррена Баффетта.
Впрочем, к этой цифре стоит относиться с известной долей осторожности. Методика подсчета, предложенная самой компанией, выглядит нестандартно. В официальной презентации для инвесторов фигурирует более скромная сумма — порядка $15 млрд.
Путь к рекорду: от первой покупки до $72 млрд
На балансе Strategy сейчас находится 845 050 BTC. Первый транш компания приобрела еще в августе 2020 года, потратив $250 млн на 21 454 биткоина. Сегодня эти монеты оцениваются примерно в $65,2 млрд. Закупки возобновились 31 августа после десятинедельной паузы — тогда к портфелю добавились 4 603 BTC на сумму $370 млн.
С учетом $6,7 млрд в долларовых активах общие резервы компании достигли $72,3 млрд. Примечательно, что генеральный директор Фонг Ле в тот же день называл практически идентичную цифру — около $72 млрд, что подтверждает достоверность расчетов.
Ле также подчеркнул, что у компании отсутствует чистое кредитное плечо. Долларовые активы на $6,714 млрд почти полностью покрываются долгом того же размера, что свидетельствует о консервативном подходе к финансированию.
Сомнительная метрика или новый стандарт?
Показатель Total Reserve Capital, которым оперирует Strategy, не учитывает старшие требования — обязательства, погашаемые в первую очередь. Для банков это, прежде всего, депозиты, поэтому у JPMorgan данный показатель уходит в глубокий минус — примерно минус $1,35 трлн.
На графике Strategy позиционирует себя на уровне $66 млрд. Презентация от 30 августа показывает $21,5 млрд старших требований, из которых $14,8 млрд приходятся на привилегированные акции. Чистые резервы при этом составляют $50,7 млрд. Цифра в $66 млрд получается только при исключении привилегированных акций из расчетов, хотя банковские депозиты при этом остаются в формуле.
Такая методика, естественно, завышает соотношение резервов к старшим обязательствам. На графике оно достигает отметки 10,75, но при включении привилегированных акций падает до 3,4. Сама Strategy называет этот показатель «метрикой с серьезными оговорками».
Отчет Berkshire Hathaway демонстрирует $365,5 млрд в наличных и казначейских облигациях на 30 июня — эта цифра проверяема. А вот место компании в рейтинге, составленном по столь специфической методике, — уже вопрос интерпретации.
Мой взгляд: Подобные заявления — это прежде всего инструмент коммуникации с рынком, призванный укрепить уверенность инвесторов в бизнес-модели. Однако сравнивать компанию, владеющую биткоинами, с банками, оперирующими депозитной базой, — методологически некорректно. Резервы в волатильном активе и резервы в фиатных деньгах — это принципиально разные категории риска.