Майкл Сейлор в очередной раз бросает вызов традиционным финансовым устоям. По его собственным расчетам, совокупный резервный капитал Strategy (ранее MicroStrategy) теперь превышает аналогичный показатель любой финансовой корпорации из индекса S&P 500. Единственное исключение — империя Уоррена Баффета, Berkshire Hathaway. Однако, как я выяснил, эта амбициозная цифра требует серьезных оговорок.
Путь к рекорду: от $250 млн до $72 млрд
На балансе Strategy — 845 050 BTC. Первый транш компания приобрела еще в августе 2020 года, потратив $250 млн на 21 454 монеты. Сегодня эти активы оцениваются примерно в $65,2 млрд. Закупки возобновились 31 августа после десятинедельной паузы: тогда к портфелю добавились 4 603 BTC на $370 млн.
С учетом $6,7 млрд в долларовых активах общие резервы достигают $72,3 млрд. Примечательно, что гендиректор Фонг Ле в тот же день называл практически идентичную сумму — около $72 млрд, что подтверждает консистентность данных. Ле также подчеркнул отсутствие чистого кредитного плеча: долг практически полностью нивелируется долларовой подушкой.
Сомнительная метрика: маркетинг или реальность?
Показатель Total Reserve Capital, который так любит цитировать Сейлор, игнорирует старшие обязательства — долги, подлежащие погашению в первую очередь. У банков это, например, депозиты. Поэтому у JPMorgan этот показатель уходит в глубокий минус — примерно на $1,35 трлн.
На графике Strategy красуется на отметке $66 млрд, но презентация от 30 августа раскрывает иную картину: $21,5 млрд старших требований, из которых $14,8 млрд — привилегированные акции. Чистые резервы при таком раскладе — $50,7 млрд. Цифра в $66 млрд возникает только при исключении привилегированных акций из расчета, что делает методику весьма избирательной. Соотношение резервов к старшим обязательствам при этом падает с 10,75 до 3,4.
Реакция рынка и позиция Berkshire
На момент анализа BTC торгуется около $77 200, снизившись на 0,1% за день. Акции MSTR в среду просели на 2,1% до $122,3, причем падение бумаг опережало динамику криптовалюты — типичный признак слабого рынка. Инвесторы, впрочем, позитивно отреагировали на августовский рост запасов, подтолкнув цену почти к $140 перед коррекцией.
Отчет Berkshire за 30 июня фиксирует $365,5 млрд в наличных и казначейских облигациях — цифра проверяемая и неоспоримая. Однако место компании в этом рейтинге — предмет манипуляций, поскольку сама методология Strategy называет «серьезными оговорками».
Мой вердикт: Сейлор мастерски превращает корпоративный баланс в инструмент пиара, но инвесторам стоит разделять маркетинговые нарративы и реальную финансовую устойчивость. Пока BTC растет, такие метрики выглядят убедительно, но в случае глубокой коррекции рынок быстро пересчитает «резервы» по справедливой стоимости.