Анализ финансовой отчётности показывает: резервный капитал Strategy (бывшая MicroStrategy) достиг такого уровня, что компания теперь занимает второе место по этому показателю среди всех финансовых организаций, входящих в индекс S&P 500. Опережает её только легендарная Berkshire Hathaway Уоррена Баффетта.
Это заявление основано на собственной методике расчёта компании, которую её руководство, включая Майкла Сейлора, активно продвигает. Впрочем, при более консервативном подходе, отражённом в официальной презентации для инвесторов, общая сумма резервов выглядит скромнее — порядка $15 млрд.
Как Strategy пришла к такому результату
Фундамент этого успеха — колоссальный запас биткоинов. На балансе компании находится 845 050 BTC. Первая крупная покупка была совершена ещё в августе 2020 года, когда за $250 млн было приобретено 21 454 монеты. Сегодня стоимость этого пакета оценивается примерно в $65,2 млрд. Примечательно, что закупки возобновились 31 августа после десятинедельной паузы: компания добавила 4 603 BTC на сумму около $370 млн.
Если сложить стоимость криптовалютного портфеля с $6,7 млрд долларовых активов, общий объём резервов достигает внушительных $72,3 млрд. Эта цифра согласуется с оценками, которые публиковал генеральный директор Фонг Ле.
Важно отметить, что у Strategy фактически нет чистого кредитного плеча. Долларовые активы на $6,714 млрд почти полностью нивелируются долгом сопоставимого размера. Это означает, что компания не использует заёмные средства для наращивания своей криптовалютной позиции, что снижает риски, связанные с волатильностью рынка.
Метрика с изюминкой
Однако к этим цифрам стоит относиться с определённой долей скептицизма. Показатель Total Reserve Capital, который так любят демонстрировать в Strategy, не учитывает старшие требования — то есть обязательства, которые погашаются в первую очередь. Для банков такими требованиями являются депозиты, поэтому у JPMorgan этот показатель уходит в глубокий минус — примерно -$1,35 трлн.
На графике Strategy этот показатель стоит на уровне $66 млрд, но достигается он только после исключения привилегированных акций из расчёта. Если же их учитывать, то соотношение резервов к старшим обязательствам падает с 10,75 до более скромных 3,4. Сама компания честно называет эту метрику «дополнительной, с серьёзными оговорками».
Для сравнения: у Berkshire Hathaway на конец июня было $365,5 млрд в денежных средствах и казначейских облигациях — цифра проверяемая и не вызывающая вопросов.
Мой взгляд: Стратегия Сейлора превратила MicroStrategy в уникальный инструмент — фактически в биржевой фонд на биткоин с агрессивным управлением капиталом. Однако инвесторам важно понимать разницу между маркетинговыми метриками и реальной финансовой устойчивостью. Пока что модель работает, но её главный риск — не в кредитном плече, а в экстремальной концентрации на одном активе.