Майкл Сейлор вновь привлек внимание рынка громким заявлением: совокупный резервный капитал его компании Strategy (ранее MicroStrategy) теперь превышает аналогичный показатель любой финансовой корпорации из индекса S&P 500. Единственное исключение — легендарная Berkshire Hathaway Уоррена Баффетта.
Однако столь впечатляющая цифра требует трезвого взгляда. В своей презентации для инвесторов Strategy оперирует суммой в $72,3 млрд, но при более консервативном подходе, который использует сама компания в официальных отчетах, речь идет о более скромных $15 млрд. Ключевой вопрос — в методологии расчета.
Путь к рекорду: 845 050 BTC на балансе
Фундамент этого достижения — колоссальный запас биткоинов. На балансе Strategy числится 845 050 BTC. Первая покупка состоялась еще в августе 2020 года: тогда за $250 млн компания приобрела 21 454 монеты, которые сегодня оцениваются примерно в $65,2 млрд. После десятинедельной паузы закупки возобновились 31 августа, когда к портфелю добавились еще 4 603 BTC на сумму $370 млн.
Вместе с $6,7 млрд в долларовых активах общие резервы достигают $72,3 млрд. Примечательно, что Сейлор подчеркивает: компания не использует чистое кредитное плечо, а долларовые активы почти полностью покрывают долговые обязательства.
Спорная метрика: что не так с расчетами
Показатель Total Reserve Capital, который продвигает Strategy, не учитывает старшие требования — то есть обязательства, погашаемые в первую очередь. Для банков это, прежде всего, депозиты. Именно поэтому у JPMorgan этот показатель уходит в минус примерно на $1,35 трлн.
В презентации Strategy от 30 августа фигурируют $21,5 млрд старших требований, из которых $14,8 млрд — привилегированные акции. Чистые резервы при этом составляют $50,7 млрд. Цифра в $66 млрд, которую компания ставит себе в заслугу, появляется только при исключении привилегированных акций из расчета, что является весьма вольной трактовкой.
Такой подход искусственно завышает соотношение резервов к старшим обязательствам. На графике Strategy оно составляет 10,75, но при включении привилегированных акций падает до 3,4. Сама компания в документах называет этот показатель «дополнительной метрикой с серьезными оговорками».
Для сравнения: Berkshire Hathaway на 30 июня отчитывалась о $365,5 млрд в наличных и казначейских облигациях. Эта цифра не вызывает сомнений, в отличие от места Strategy в рейтинге, которое напрямую зависит от выбранной методологии.
Мой взгляд: Сейлор мастерски управляет нарративом, превращая корпоративную казну в инструмент маркетинга. Но инвесторам стоит помнить: метрика, созданная самой компанией для собственного пиара, не является отраслевым стандартом. Реальная финансовая мощь Strategy впечатляет, однако сравнение с Berkshire Hathaway — это скорее риторический прием, чем объективная оценка.