Майкл Сейлор, генеральный директор Strategy (ранее MicroStrategy), заявляет: совокупный резервный капитал компании теперь превышает аналогичный показатель любой финансовой корпорации из индекса S&P 500. Единственное исключение — инвестиционный гигант Berkshire Hathaway.
Однако важно понимать: эта оценка базируется на собственной методологии компании, которая вызывает вопросы у аналитиков. В официальной презентации Strategy для инвесторов фигурирует более скромная цифра — $15 млрд.
Как Strategy достигла такого уровня
На балансе Strategy — 845 050 BTC. Первую партию компания приобрела в августе 2020 года: за $250 млн она получила 21 454 биткоина. Сегодня эти монеты оцениваются примерно в $65,2 млрд. Закупки возобновились 31 августа после 10-недельной паузы — тогда компания добавила 4 603 BTC на $370 млн.
С учетом $6,7 млрд в долларовых активах общие резервы достигли $72,3 млрд. Примечательно, что независимые эксперты подтверждают эту цифру: генеральный директор Фонг Ле оценил резервы примерно в $72 млрд. Ле также отметил, что у компании нет чистого кредитного плеча — долларовые активы на $6,714 млрд практически полностью покрывают долг аналогичного размера.
Метрика с изъяном
Показатель Total Reserve Capital, введенный Strategy, не учитывает старшие требования — обязательства, которые погашаются в первую очередь. У банков к таким относятся депозиты, поэтому у JPMorgan этот показатель уходит примерно в минус $1,35 трлн.
На графике Strategy показатель составляет $66 млрд. Презентация от 30 августа показывает $21,5 млрд старших требований, из которых $14,8 млрд — привилегированные акции, а чистые резервы — $50,7 млрд. Цифра в $66 млрд получается только при исключении привилегированных акций из расчета, при этом банковские депозиты остаются в формуле.
Такой подход завышает соотношение резервов к старшим обязательствам: на графике оно составляет 10,75, но при включении привилегированных акций падает до 3,4. Сама Strategy называет этот показатель «метрикой с серьезными оговорками».
Для сравнения: отчет Berkshire демонстрирует $365,5 млрд в наличных и казначейских облигациях на 30 июня. Эту цифру можно проверить, но место компании в рейтинге — нет, что подчеркивает субъективность подхода.
Мой взгляд: Пока рынок фокусируется на амбициозных заявлениях Сейлора, инвесторам стоит критически оценивать корпоративные метрики. Стратегия Strategy по накоплению биткоина впечатляет, но манипуляции с расчетами резервов могут вводить в заблуждение относительно реальной финансовой устойчивости компании. На слабом рынке это особенно важно: акции MSTR уже демонстрируют более высокую волатильность, чем сам биткоин, что говорит о повышенных рисках для акционеров.