Майкл Сейлор делает громкое заявление: совокупный резервный капитал Strategy (ранее MicroStrategy) теперь превосходит показатели всех финансовых компаний из индекса S&P 500. Единственное исключение — империя Уоррена Баффета, Berkshire Hathaway. Однако, как я выяснил в ходе собственного анализа, эта цифра требует серьезных оговорок.
В основе амбициозного заявления лежит собственная методика расчета компании. В официальной презентации Strategy для инвесторов фигурирует более скромная сумма в $15 млрд, что заставляет задуматься о корректности публичных сравнений.
Путь к рекордным резервам
На балансе Strategy — колоссальные 845 050 BTC. Первую партию компания приобрела еще в августе 2020 года, потратив $250 млн на 21 454 биткоина. Сегодня эти монеты оцениваются примерно в $65,2 млрд. Закупки возобновились 31 августа после десятинедельной паузы: компания добавила 4 603 BTC на сумму $370 млн.
С учетом $6,7 млрд в долларовых активах общие резервы достигают $72,3 млрд. Примечательно, что генеральный директор Фонг Ле в тот же день называл практически идентичную сумму — около $72 млрд, что подтверждает достоверность данных.
Ле также подчеркнул отсутствие чистого кредитного плеча. Долларовые активы на $6,714 млрд почти полностью нивелируются долгом сопоставимого размера, что делает структуру капитала более устойчивой, чем может показаться на первый взгляд.
Методика с изъяном
Ключевой нюанс: показатель Total Reserve Capital игнорирует старшие требования — обязательства, которые должны гаситься в первую очередь. Для банков это депозиты. Именно поэтому у JPMorgan данный показатель уходит в глубокий минус — примерно на $1,35 трлн.
На графике Strategy стоит на уровне $66 млрд. Презентация от 30 августа демонстрирует $21,5 млрд старших требований, из которых $14,8 млрд — привилегированные акции, а чистые резервы составляют $50,7 млрд. Цифра в $66 млрд появляется только при исключении привилегированных акций из расчета, при этом банковские депозиты остаются в формуле.
Такой подход искусственно завышает соотношение резервов к старшим обязательствам. На графике оно составляет 10,75, но при включении привилегированных акций падает до 3,4. Сама Strategy в презентации называет этот показатель «метрикой с серьезными оговорками», что лишь подтверждает его неоднозначность.
Для сравнения: отчет Berkshire демонстрирует $365,5 млрд в наличных и казначейских облигациях на 30 июня — эту цифру легко проверить. А вот место компании в рейтинге — уже нет.
Мой вердикт: заявление Сейлора — это блестящий PR-ход, но сравнивать Strategy с банками, используя нестандартную метрику, по меньшей мере некорректно. Инвесторам стоит фокусироваться на традиционных показателях, таких как соотношение долга к активам, а не на маркетинговых конструкциях, созданных для привлечения внимания.