Майкл Сейлор продолжает переписывать правила игры. Его компания Strategy, ранее известная как MicroStrategy, теперь обладает большим резервным капиталом, чем любая другая финансовая корпорация в индексе S&P 500. Единственное исключение — легендарная Berkshire Hathaway Уоррена Баффетта.
Впрочем, стоит сразу оговориться: этот вывод базируется на методологии, которую сама Strategy разработала и представила инвесторам. В официальной презентации для акционеров компания приводит более скромную цифру — порядка $15 млрд.
Как Strategy достигла такого уровня
На балансе Strategy сейчас находится 845 050 BTC. Первую партию биткоинов компания приобрела еще в августе 2020 года, вложив $250 млн и получив 21 454 монеты. Сегодня эти активы оцениваются примерно в $65,2 млрд. Закупки возобновились 31 августа после десятинедельной паузы — тогда компания добавила 4 603 BTC на сумму $370 млн.
С учетом $6,7 млрд в долларовых активах общий резервный пул достиг $72,3 млрд. Примечательно, что в тот же день генеральный директор Фонг Ле называл практически идентичную сумму — около $72 млрд, что подтверждает достоверность расчетов.
Ле также подчеркнул, что у компании нет чистого кредитного плеча. Это видно и из финансовой отчетности: долларовые активы на $6,714 млрд практически полностью совпадают с долговыми обязательствами того же размера.
Метрика, придуманная самой Strategy
Показатель Total Reserve Capital не учитывает старшие требования — то есть обязательства, которые погашаются в первую очередь. У банков к таким относятся депозиты. Поэтому у JPMorgan этот показатель уходит в минус примерно на $1,35 трлн.
На графике Strategy этот показатель стоит на уровне $66 млрд. Презентация от 30 августа показывает $21,5 млрд старших требований, из которых $14,8 млрд — привилегированные акции, а чистые резервы составляют $50,7 млрд. Цифра в $66 млрд получается только тогда, когда привилегированные акции исключаются из расчетов. Банковские депозиты при этом остаются в формуле.
Такой подход явно завышает соотношение резервов к старшим обязательствам. На графике оно составляет 10,75, но если добавить привилегированные акции, показатель падает до 3,4. Сама Strategy в презентации называет этот расчет «метрикой с серьезными оговорками».
Для сравнения: отчет Berkshire показывает $365,5 млрд в наличных и казначейских облигациях на 30 июня. Эту цифру можно проверить. А вот место компании в рейтинге — нет, что оставляет вопросы к объективности сравнения.
На момент анализа биткоин торгуется около $77 200, потеряв 0,1% за день. Акции MSTR в среду снизились на 2,1% до $122,3, причем падение бумаг опережало динамику криптовалюты — типичная картина для слабого рынка. Инвесторы, впрочем, позитивно отреагировали на рост запасов в конце августа, подтолкнув цену MSTR почти к $140, после чего последовала небольшая коррекция.
Мой взгляд: Стратегия Strategy превращает компанию в прокси-инструмент для ставки на биткоин, но методология подсчета резервов явно подобрана для создания эффектного инфоповода. Инвесторам стоит фокусироваться на реальных цифрах, а не на маркетинговых метриках, которые могут вводить в заблуждение относительно истинной финансовой устойчивости.