BloFin Research: как мега-IPO перекраивают рынки и крипту
Приближающийся цикл мега-IPO станет временным поглотителем ликвидности на рынках рисковых активов. Однако после истечения локап-периодов перераспределение капитала создаст чистый положительный среднесрочный импульс как для акций, так и для криптовалют.
- Совокупная оценка SpaceX, OpenAI и Anthropic составляет от $2,8 трлн до $3 трлн. Только SpaceX планирует привлечь от $50 млрд до $70 млрд в ближайшие месяцы — в рамках одной сделки это уже превышает весь объем размещений на рынке IPO США за 2025 год ($44 млрд).
- Мега-IPO — это индикатор настроений позднего цикла, а не надежный сигнал вершины рынка. В 2026 году более точная интерпретация происходящего — это ротация из акций софтверных компаний, чей бизнес подрывается развитием ИИ, и перегретых ИИ-тикеров в секторы с «физическими узкими местами». При этом широкий рынок продолжает удерживать позиции.
- Цикл мега-IPO в сфере ИИ создает краткосрочный встречный ветер для биткоина через сжатие притоков в ETF, но этот фактор сменится попутным ветром после истечения локапов. В этот момент сотрудники и инсайдеры компаний, получив доступ к ликвидности, выйдут на рынок с повышенным аппетитом к биткоину и криптоактивам.
Источники необходимого капитала в размере $197 млрд
В 2025 году рынок IPO в США привлек в общей сложности $44 млрд, а за последние 10 лет совокупный объем привлечений через листинги составил $469 млрд. SpaceX в настоящее время нацелена на оценку примерно в $1,75 трлн с ожидаемым объемом привлечения средств в $50–70 млрд. Если добавить OpenAI и Anthropic (обе компании заявили о намерении выйти на биржу в этом году), совокупный спрос на капитал достигает $104–197 млрд. Эта оценка уже предполагает первоначальный free float (долю акций в свободном обращении) на уровне 5–10%, что значительно ниже стандартных 15% для типичного IPO.
Стандартная практика IPO предполагает размещение 15–25% акций на публичном рынке — это баланс между обеспечением ликвидности для ценообразования и сохранением контроля со стороны основателей и ранних инвесторов. Например, free float Facebook составил 15%, а Google — 19%. Однако совокупный спрос на капитал для SpaceX, OpenAI и Anthropic при стандартном 15%-ном размещении превысил бы $400 млрд. Это сумма, практически равная всему объему привлечений на рынке IPO США за период с 2016 по 2025 год. Подобный объем ликвидности просто невозможен, поэтому первоначальный free float для этих компаний, скорее всего, будет значительно меньше — 5–10% в качестве реалистичного базового сценария.
Источник: https://x.com/ttunguz/status/2025982593573994804/photo/1
Первое прямое последствие — вытеснение более мелких размещений в этом году, поскольку емкость рынка ограничена и избирательна. Биржа Kraken уже приостановила планы по IPO до улучшения условий, что является ранним индикатором «эффекта вытеснения».
Капитал, направляемый на участие в мега-IPO, оказывает давление на оценки компаний малой капитализации, биткоина и крипторынка в целом, так как инвесторам необходимо высвобождать средства для подписки на акции. Помимо финансового аспекта, культурно значимые листинги поглощают внимание деловых СМИ и активность розничных трейдеров в соцсетях, подавляя динамику активов, конкурирующих за тех же маржинальных покупателей.
Мега-IPO как индикатор фазы цикла и состояния рынка
Распространенная точка зрения гласит, что крупные публичные размещения сигнализируют о пике эйфории: компании и их венчурные инвесторы спешат на биржу, когда настроения на подъеме, а оценки максимально раздуты. В этом есть доля истины: американский фондовый рынок остается дорого оцененным даже после недавней коррекции, связанной с конфликтом вокруг Ирана.
Коэффициент CAPE (циклически скорректированное соотношение цены к прибыли) для S&P 500 остается на исторически высоких уровнях. Этот показатель дает более полную картину оценки, поскольку учитывает инфляцию и сглаживает прибыль за 10-летний период.
Источник: MacroMicro https://en.macromicro.me/series/1632/us-shiller-cape
Однако исторические данные о том, предвещают ли мега-IPO вершину рынка, неоднозначны. Листинги AT&T в 2000 году и Rivian в 2021 году состоялись вблизи настоящих рыночных пиков — это два наиболее очевидных подтверждения теории. Но за IPO Facebook и Alibaba последовал дальнейший рост рынка. Закономерность такова: мега-IPO — это симптом высокой оценки рынка и индикатор поздней фазы цикла, но не точный «колокол», отмечающий абсолютный максимум.
Источник: BloFin Research (при помощи Claude)
Волна мега-IPO этого года имеет дополнительный усложняющий фактор: текущая рыночная среда характеризуется ротацией, а не всеобщей эйфорией. В состоянии эйфории все активы растут одновременно, мультипликаторы P/E расширяются повсеместно, а режим risk-on равномерно распространяется на акции и крипту.
Текущая ситуация иная. Одни активы обновляют максимумы, в то время как другие уже находятся в «медвежьем» тренде; мультипликаторы сжимаются в переполненных сделках, а слепая скупка сменилась жесткой избирательностью.
У этой ротации есть четкое направление. Капитал уходит из двух категорий: во-первых, из активов, подрываемых ИИ (высоко оцененный софтверный сектор, где ИИ сжимает маржу и вытесняет старых игроков); во-вторых, из связанных с ИИ компаний, показавших взрывной рост в 2023–2025 годах и теперь обязанных подтвердить свои мультипликаторы реальной прибылью. Капитал перетекает в активы с «физическими узкими местами», где спрос структурно высок, а предложение ограничено.
Энергетика — наиболее очевидный бенефициар. Текущий иранский конфликт добавил в цену нефти геополитическую премию за риск. Помимо энергетики, сектор материалов, коммунальные услуги и промышленность выигрывают от совпадения факторов, которые отсутствовали большую часть последнего десятилетия. В геополитическом плане США активно восстанавливают промышленную базу: решоринг и оборонные расходы направляют капитал в отечественные мощности. Развитие ИИ требует физических ресурсов в колоссальном масштабе: медь, сталь, трансформаторы, сетевая инфраструктура. Эти секторы годами структурно отставали от технологического сектора, но теперь условия этого отставания разворачиваются.
Источник: Statestreet
Таким образом, правильный взгляд на рынок в целом — это не «широкая вершина», а смена режима внутри рынка акций. Секторы, пострадавшие от ИИ, продолжают падение — индекс IGV снизился на 23,5% с начала года. Прежним фаворитам ИИ-ралли нужно «переварить» рост 2023–2025 годов перед новым рывком. Секторы, завязанные на физические ресурсы (энергетика, материалы, промышленность), находятся на ранних стадиях многолетней переоценки. Рынок удерживается, но распределение доходности под поверхностью существенно меняется.
Последствия для биткоина и ликвидности крипторынка
Влияние мега-IPO на биткоин — это прежде всего история о ликвидности.
С момента одобрения спотовых ETF в январе 2024 года они стали основным каналом институционального притока капитала в BTC. Поскольку эти ETF торгуются на фондовом рынке США, они черпают средства из того же пула капитала, что и аллокации на мега-IPO. Данные о потоках в ETF являются наиболее прямым индикатором давления ликвидности на биткоин в период размещений.
С учетом того, что три гиганта планируют привлечь до $197 млрд, рыночная ликвидность столкнется с ощутимым сжатием. В пиковые периоды IPO базовый сценарий для биткоина — торговля в диапазоне (боковик), при этом чистые потоки в ETF станут ключевым индикатором для мониторинга.
Перераспределение потоков после завершения локап-периодов
Влияние на биткоин может кардинально измениться после истечения локап-периодов. По состоянию на конец марта 2026 года ни одна из трех компаний еще не подала заявку S-1, поэтому официальные условия локапа не раскрыты. Стандартная практика для техсектора США — 180-дневный запрет на продажу с даты IPO. Если листинги состоятся в середине или конце 2026 года, ликвидность для сотрудников и венчурных инвесторов начнет высвобождаться в начале-середине 2027 года.
Исторически этот капитал перераспределяется в венчурные фонды, ангельские инвестиции и спекулятивные активы с повышенной интенсивностью. Доля криптоактивов в этом перераспределении, вероятно, будет выше, чем в предыдущих циклах. SpaceX держит биткоин на балансе, что подтверждает институциональное доверие к активу на уровне корпорации. Проект Сэма Альтмана World Network (ранее Worldcoin) создает дополнительную связку между криптоиндустрией и экосистемой OpenAI.
Дисклеймер: информация, представленная в данном материале, не является инвестиционной, финансовой, торговой или какой-либо иной рекомендацией. Весь изложенный ниже контент носит исключительно информационный характер.
The post BloFin Research: как мега-IPO перекраивают рынки и крипту appeared first on BeInCrypto.