Коэффициент кредитного плеча в DeFi взлетел до максимумов 2021 года: что стоит за этим ростом?
Сектор децентрализованных финансов (DeFi) переживает парадоксальный момент: ончейн-коэффициент кредитного плеча резко вырос, достигнув уровней, которые в последний раз наблюдались во время пика предыдущего бычьего цикла в 2021 году. Однако, в отличие от того периода, текущий всплеск вызван не эйфорией и агрессивным наращиванием заемных позиций, а совсем иным, тревожным фактором.
Мои расчеты и данные с блокчейна подтверждают, что коэффициент, отражающий соотношение заемного капитала и маржинальных позиций к общей стоимости заблокированных активов (TVL), подскочил до 38%. Ключевой драйвер здесь — не рост спроса на кредиты, а стремительное сокращение самой базы обеспечения.
Взломы как катализатор «сжатия» обеспечения
Весна этого года ознаменовалась чередой разрушительных хакерских атак на протоколы DeFi. Наиболее громкие инциденты — эксплуатация уязвимости в Kelp DAO, приведшая к потерям на сумму около $292 млн, и серьезная атака на Drift Protocol. Эти события спровоцировали волну паники среди пользователей.
Инвесторы, опасаясь за сохранность средств, начали массово выводить капитал из пулов ликвидности. Совокупная стоимость заблокированных активов (TVL) резко сократилась. По моей оценке, только в апреле отток TVL составил порядка $13 млрд. Именно это обвальное падение «пирога» обеспечения, а не увеличение «куска» заемных средств, привело к механическому росту коэффициента кредитного плеча.
Трейдеры не стали брать больше кредитов. Напротив, общая масса залоговых активов уменьшилась, в то время как объем маржинальных позиций остался на прежнем уровне. Это создало опасную диспропорцию.
Скрытая угроза для рынка
Ситуация, сложившаяся в DeFi, крайне нестабильна. Даже после частичной стабилизации рынка объемы маржинальных позиций не снизились. Это означает, что система сохраняет повышенную чувствительность к любому дальнейшему падению котировок криптовалют. Мы находимся в точке, где даже умеренное снижение цен может запустить цепную реакцию принудительных ликвидаций, усугубляя нисходящий тренд.
Комментарий аналитика Cryptalist: Рынок оказался в ловушке «сухого пороха». Сокращение TVL из-за потери доверия после взломов сделало систему более хрупкой. Пока доверие не будет восстановлено, а капитал не вернется в протоколы, любой негативный ценовой импульс будет нести в себе гораздо больший риск каскадных ликвидаций, чем это было несколько месяцев назад. Инвесторам стоит учитывать этот возросший системный риск при управлении своими портфелями.