Аналитики разнесли новый опционный ETF BlackRock на биткоин: BITA — стратегия убытков?
Новый биржевой фонд от BlackRock — iShares Bitcoin Premium Income ETF (BITA) — подвергся жесткой критике со стороны аналитического сообщества. Эксперты утверждают, что архитектура этого продукта фундаментально ущербна: практически в любом рыночном сценарии держатели BITA либо проигрывают простой стратегии «купи и держи» биткоин, либо получают мизерную абсолютную доходность.
BITA, торгующийся на Nasdaq, использует стратегию покрытых колл-опционов. Фонд держит базовый актив — биткоин и акции флагманского спот-ETF BlackRock IBIT — и ежемесячно продает колл-опционы на часть портфеля, генерируя премиальный доход для инвесторов. Однако, по мнению ряда аналитиков, такая механическая модель в корне неверна.
В чем корень проблемы?
Ключевая претензия заключается в том, что повышенная волатильность биткоина носит структурный, а не циклический характер. Ее подпитывают информационная асимметрия между участниками рынка и агрессивный маркетинг, который недопустим в традиционных финансах. Многие инвесторы пытались монетизировать эту волатильность, но систематически терпели неудачу. По оценкам, розничные держатели биткоина ежегодно недополучают около $7 млрд потенциального дохода. BITA позиционируется как ответ на этот запрос, но, по мнению критиков, в каждой ключевой точке создатели приняли прямо противоположные и ошибочные решения.
Когда продажа опционов оправдана?
Аналитики выделяют три условия, при которых продажа колл-опционов на биткоин становится высоковероятностной сделкой. Если все три условия совпадают — продажа опционов превращается в сделку с высокими шансами на успех. Если нет — разумнее не продавать вовсе и сохранить потенциал роста цены.
Тот, кто продает опционы без этих условий, по сути, не получает дохода, а «дешево расстается с потенциалом роста». Именно так, по мнению аналитиков, BITA и поступает каждый месяц — этого требует конструкция фонда. Механическая ежемесячная продажа опционов без учета рыночного контекста — это гарантированный способ ограничить прибыль, не обеспечив адекватной защиты от просадок.
В противовес предлагается не механическая, а избирательная стратегия. Опционы продаются не по графику, а лишь в те моменты, когда все три условия совпадают и вероятность выигрыша на стороне инвестора. В остальное время фонд ничего не продает и сохраняет полный потенциал роста биткоина. Такой подход, как утверждается, позволяет получать доход от опционов, не жертвуя главным источником прибыли — самим ростом цены BTC.
Мое экспертное мнение: BITA — это классический пример попытки «причесать» дикую природу биткоина под стандарты Уолл-стрит. Механическая продажа волатильности без учета структурных особенностей рынка — это не стратегия, а ловушка для инвесторов, которые хотят «и рыбку съесть, и на лошадке покататься». В долгосрочной перспективе простой спот-ETF (IBIT) почти наверняка обыграет BITA по совокупной доходности.