Золото на пике, плечо на рекорде: двойной сигнал тревоги для биткоина
Финансовые рынки подают сразу несколько тревожных сигналов, которые напрямую затрагивают и криптовалютный сектор. С одной стороны, мы наблюдаем явный перегрев на рынке золота — традиционного защитного актива. С другой — объем торговли с кредитным плечом в США достиг исторических максимумов. Такая комбинация создает крайне хрупкую среду для всех рисковых активов, включая биткоин (BTC).
Анализ текущей ситуации показывает, что рынки чрезвычайно перегружены ставками на рост, в то время как защитные инструменты теряют свою привычную опору. В такой конфигурации любое изменение настроений способно запустить цепную реакцию, последствия которой могут быть весьма болезненными.
Золото: от убежища к спекулятивному инструменту
Январь и февраль этого года, вероятно, были уникальной возможностью для фиксации прибыли по золоту. После коррекции примерно на 30% от исторического максимума около $5 500 за унцию, драгметалл мог бы отскочить от круглой поддержки в районе $4 000. Однако общая картина указывает на то, что золото перегрето.
Ключевой индикатор — 180-дневная волатильность золота, которая впервые с 2007 года торгуется с премией примерно в 2,3 раза к волатильности индекса S&P 500. Этот сдвиг превратил драгоценный металл из тихой гавани в высокоспекулятивный актив. В прошлый раз подобная аномалия предшествовала Великой рецессии и обнажила аномально низкую волатильность фондового рынка.
Когда цена золота достигла пика в феврале, она находилась на 40-летнем максимуме относительно своей 60-месячной скользящей средней и корзины гособлигаций США. При этом большинство центробанков уже перешли к циклу повышения ставок. Рост доходности 30-летних гособлигаций США почти до 5,2% в мае — максимума с 2007 года — создает серьезное препятствие для активов, не приносящих дохода, и ставит золото в заведомо проигрышное положение относительно акций.
Рекордное плечо: рынок на хрупком фундаменте
Тревожный фон дополняется данными о спекуляциях с кредитным плечом на рынках США. Активы под управлением американских ETF с плечом и обратных фондов достигли рекордных $208 млрд. Однако с учетом двойного и тройного плеча, реальный объем позиций превышает $460 млрд. С начала апреля этот показатель вырос примерно на $200 млрд. Львиную долю дают фонды с тройным плечом ($320 млрд), за ними следуют фонды с двойным ($171 млрд).
Позиционирование стало крайне односторонним: на обратные фонды, зарабатывающие на падении, приходится всего $27 млрд. Для сравнения, во время медвежьего рынка 2022 года совокупная экспозиция таких фондов была лишь малой долей нынешних уровней. Заложенное в рынки США плечо никогда еще не было таким экстремальным.
Аналитический вывод Cryptalist: Для биткоина этот сигнал двойственный. С одной стороны, если перегретые рынки с рекордным плечом развернутся вниз, BTC как рисковый актив попадет под волну вынужденных продаж вместе с акциями. С другой — если вера в золото как в защиту пошатнется, часть капитала рано или поздно начнет искать новое убежище. И вот тогда биткоин, с его нарративом «цифрового золота», способен перехватить этот спрос. Однако в краткосрочной перспективе сочетание перегретого золота и чрезмерного плеча создает для BTC скорее медвежий сценарий.