Ликвидность на исходе: почему завершение эпохи облигаций угрожает биткоину
Финансовая система США подает тревожные сигналы, которые напрямую затрагивают рынок криптовалют. Два независимых аналитика сходятся во мнении: мы наблюдаем фундаментальный сдвиг, который ставит под вопрос дальнейший рост рисковых активов, включая биткоин. Речь идет не о временной коррекции, а о структурном изменении — истощении избыточной ликвидности и завершении 40-летнего бычьего рынка облигаций.
Показатель избыточной ликвидности в финансовой системе впервые с 2021 года ушел в отрицательную зону. Этот индикатор рассчитывается как разница между темпом роста денежной массы, инфляцией и экономическим ростом. Именно этот остаток традиционно подпитывал фондовые рынки. Теперь он исчез. Когда ликвидность уходит в минус, капитал начинает перетекать из акций в долгосрочные облигации, что исторически приводило к ослаблению доходности рискованных активов в ближайшие 3–6 месяцев.
Рыночные оценки сейчас находятся на экстремальных уровнях. Акции дороги относительно облигаций так, как это случалось лишь в 5% случаев за последние полвека. Ирония в том, что розничные инвесторы продолжают активно скупать акции — приток в биржевые фонды на американские акции показал второй по величине недельный результат в истории. Деньги, которые обычно поддерживали котировки, исчезают, а розница заходит именно тогда, когда эта опора пропала.
40-летний тренд развернулся
Второй аналитик предлагает взглянуть на проблему шире. Пока все обсуждают ИИ и криптовалюты, главное событие происходит на рынке облигаций, который лежит в основе почти каждого «надежного» портфеля. В 1981 году доходность облигаций достигала 14%, а к 2020 году упала почти до нуля. Это 39 лет падающих ставок, и завершились они в момент паники из-за COVID-19. Тогда система «залила» себя ликвидностью, и 40-летний бычий рынок облигаций тихо закончился именно тогда, когда все почувствовали себя спасенными.
Этот разворот — не конец игры, а начало гораздо более интересной эпохи. Сорок лет падающих ставок поднимали все активы вместе, и пассивное владение «всем рынком» побеждало умение выбирать. Теперь, когда тренд развернулся, на первый план снова выходят оценка, качество баланса и реальный денежный поток. По данным JPMorgan, при нынешних оценках доходность индекса S&P 500 может составить около нуля в год на горизонте десяти лет.
Мое экспертное мнение: Для биткоина оба сигнала несут в первую очередь краткосрочный риск. Как чувствительный к ликвидности рисковый актив, BTC рискует оказаться под давлением вместе с переоцененными акциями. Однако в логике второго аналитика есть и обратная сторона: если старая модель «купи индекс и держи» перестает работать, а привычно надежные облигации теряют статус тихой гавани, часть капитала со временем может искать альтернативу вне традиционных рынков. В таком сценарии биткоин способен побороться за роль одного из активов новой эпохи, хотя произойдет это не сразу и далеко не гарантированно.