Ликвидность иссякает, эпоха «пассивного дохода» рушится: чем это грозит Биткоину
Финансовый мир переживает тектонический сдвиг. Сразу два независимых аналитика — Bull Theory и Тьерри Борже — указывают на фундаментальные изменения, которые ставят под вопрос привычные стратегии инвестирования. Первый бьет тревогу по поводу исчезновения избыточной ликвидности, второй — провозглашает конец 40-летнего бычьего рынка облигаций. Оба сигнала несут в себе серьезные риски для Биткоина и всего рынка рисковых активов.
Аналитик Bull Theory отмечает, что показатель избыточной ликвидности в финансовой системе США впервые с 2021 года ушел в отрицательную зону. Этот индикатор рассчитывается как разница между темпом роста денежной массы, инфляцией и экономическим ростом. Именно этот «излишек» традиционно подпитывал фондовые рынки. Сейчас же он исчез, и исторически это предвещало ослабление доходности акций в ближайшие 3–6 месяцев. Примечательно, что, по мнению аналитика, ФРС во главе с Кевином Уоршем лишь «догоняет» рынок, который самостоятельно закладывал ужесточение условий в течение всего года.
Ситуацию усугубляют перегретые оценки. Акции сейчас дороги относительно облигаций так, как это бывало лишь в редчайшие моменты за последние полвека — текущий уровень наблюдался только в 5% случаев. Розничные инвесторы, однако, демонстрируют рекордную активность: приток в биржевые фонды на акции США показал второй по величине недельный показатель в истории. Парадокс налицо: деньги, которые обычно поддерживали котировки, иссякают, а розница заходит именно тогда, когда эта опора исчезает.
Конец 40-летнего цикла: что говорит Тьерри Борже
Тьерри Борже предлагает взглянуть на ситуацию с другой стороны. Пока толпа спорит об ИИ и криптовалютах, главное событие происходит на рынке облигаций. Он напоминает, что в 1981 году доходность долгосрочных облигаций достигала 14%, а к 2020 году упала почти до нуля. Этот 39-летний тренд падения ставок закончился в момент пандемийной паники, когда систему «залили» ликвидностью. По его словам, это был не конец игры, а начало гораздо более интересного этапа.
Теперь, когда тренд развернулся, на первый план выходят оценка, качество баланса и реальный денежный поток. Борже ссылается на данные JPMorgan: при текущих оценках доходность индекса S&P 500 на горизонте десяти лет может оказаться околонулевой. Это, по его мнению, делает рынок «богатейшим полем для активного инвестора», который умеет выбирать, а не просто покупать весь рынок.
Что это значит для Биткоина
Для Биткоина оба сигнала несут прежде всего краткосрочный риск. Как чувствительный к ликвидности рисковый актив, BTC может оказаться под давлением вместе с переоцененными акциями. Мой анализ показывает, что в условиях иссякающей ликвидности и ужесточения монетарных условий Биткоин может столкнуться с коррекцией, аналогичной той, что мы видели в периоды предыдущих сжатий ликвидности.
Однако в логике Борже есть и обратная сторона. Если старая модель «купи индекс и держи» перестает работать, а облигации теряют статус «тихой гавани», часть капитала со временем может искать альтернативу за пределами традиционных рынков. В таком сценарии Биткоин способен побороться за роль одного из активов новой эпохи, хотя произойдет это не сразу и далеко не гарантированно. Рынок вступает в фазу, где пассивное владение всем подряд больше не приносит результатов, и это может стать как вызовом, так и возможностью для цифровых активов.