Ликвидность иссякает, эпоха облигаций подошла к концу: что ждет биткоин?
Финансовая система переживает фундаментальный сдвиг, который может кардинально изменить правила игры для всех инвесторов, включая держателей биткоина. Два независимых аналитических сигнала указывают на то, что привычная эпоха дешевых денег и роста облигаций завершилась, а на горизонте замаячила угроза для рискованных активов.
Первый сигнал — это резкое изменение индикатора избыточной ликвидности в финансовой системе. Впервые с 2021 года этот показатель ушел в отрицательную зону. Рассчитывается он просто: из темпов роста денежной массы вычитаются инфляция и экономический рост. Именно этот «остаток» традиционно питал фондовые рынки, но сейчас он исчез. Когда ликвидность становится отрицательной, капитал, как правило, перетекает из акций в долгосрочные облигации, что исторически предшествовало ослаблению доходности акций в ближайшие 3–6 месяцев. Примечательно, что рынок закладывал это ужесточение весь год, а ФРС лишь «догоняет» его.
Ситуацию усугубляет крайняя переоцененность акций относительно облигаций. Сейчас спред доходности находится на уровнях, которые наблюдались лишь в 5% случаев за последние полвека. Ирония в том, что розничные инвесторы, игнорируя эти сигналы, продолжают скупать акции рекордными темпами, входя в рынок именно тогда, когда его фундаментальная опора — избыточная ликвидность — исчезает.
40-летний бычий рынок облигаций завершен
Второй, еще более глубокий сдвиг, касается рынка облигаций, который лежит в основе практически каждого «консервативного» портфеля. Доходность 10-летних трежерис, достигнув пика в 14% в 1981 году, неуклонно падала до нуля к 2020 году. Этот 39-летний нисходящий тренд завершился во время пандемийной паники, когда система «залила» себя ликвидностью. Теперь, когда тренд развернулся, на первый план выходят фундаментальные факторы: оценка компаний, качество баланса и реальный денежный поток. По оценкам JPMorgan, при текущих ценах доходность индекса S&P 500 на горизонте десяти лет может быть близка к нулю.
Мой анализ показывает, что для биткоина эти сигналы несут двойственный, но в первую очередь краткосрочный риск. Как высокочувствительный к ликвидности рискованный актив, BTC рискует оказаться под давлением вместе с переоцененными акциями в случае дальнейшего сжатия денежной массы. Однако в долгосрочной перспективе, если старая модель «купи и держи» перестает работать, а надежные облигации теряют статус «тихой гавани», часть капитала неизбежно начнет искать альтернативы вне традиционных рынков. В этом сценарии биткоин может побороться за роль одного из активов новой эпохи, хотя это произойдет не сразу и далеко не гарантировано. Инвесторам стоит готовиться к периоду повышенной волатильности и пересмотру традиционных стратегий.