Конец эпохи «дешёвых денег»: что ждёт биткоин в новой реальности
Финансовая система переживает тектонический сдвиг, который может кардинально изменить правила игры для всех классов активов, включая биткоин (BTC). Ключевые индикаторы, которые я отслеживаю, указывают на то, что эпоха избыточной ликвидности, подпитывавшей рост рынков последние несколько лет, подходит к концу. Это создаёт уникальный набор рисков и возможностей для криптовалют.
Мой анализ показывает, что показатель избыточной наличности в финансовой системе, который рассчитывается как разница между темпом роста денежной массы, инфляцией и экономическим ростом, впервые с 2021 года ушёл в отрицательную зону. На практике это означает, что «лишних» денег, которые обычно перетекают в акции и рисковые активы, больше нет. Исторически такое сжатие предшествовало ослаблению доходности акций на горизонте 3–6 месяцев. Важно понимать, что это не результат действий нового руководства ФРС, а скорее запоздалая реакция на ужесточение, которое рынок закладывал в цены весь последний год.
Ситуацию усугубляет экстремальная переоценённость акций относительно облигаций. Текущий уровень этого показателя наблюдался лишь в 5% случаев за последние полвека. Парадоксально, но на фоне исчезновения ликвидности розничные инвесторы продолжают ставить рекорды по покупкам — приток в биржевые фонды на акции США был вторым по величине в истории. Это классический признак того, что толпа заходит на рынок именно тогда, когда его фундаментальная поддержка исчезает.
40-летний цикл облигаций завершён
С моей точки зрения, самое важное событие происходит не на рынке акций или криптовалют, а в «тихой гавани» — на рынке облигаций. Доходность долгосрочных облигаций США прошла путь от 14% в 1981 году до почти 0% в 2020 году. Этот 40-летний бычий тренд завершился во время пандемийного шока, когда система буквально «залила» себя ликвидностью. Теперь тренд развернулся.
Это означает конец эпохи пассивного владения «всем рынком», когда стратегия «купи и держи» приносила гарантированную прибыль благодаря постоянно падающим ставкам. В новой реальности на первый план выходят фундаментальный анализ, оценка качества баланса и реального денежного потока. JPMorgan, например, оценивает потенциальную десятилетнюю доходность индекса S&P 500 при текущих ценах как околонулевую. Это превращает рынок в поле для активного управления и поиска альфа-доходности.
Мой вывод для держателей биткоина неоднозначен. В краткосрочной перспективе сжатие ликвидности и ужесточение условий создают прямой риск для BTC как для высокочувствительного к ликвидности рискового актива. Он может оказаться под давлением вместе с переоценёнными акциями. Однако в долгосрочной перспективе, если традиционные «безрисковые» активы перестают быть таковыми, а пассивные стратегии теряют эффективность, часть капитала неизбежно начнёт искать альтернативы. У биткоина есть потенциал стать одним из таких активов в новой финансовой парадигме, но этот путь будет тернист и вовсе не гарантирован.