Финансовая система исчерпала себя: конец эры облигаций и угроза для биткоина
Рынок переживает тектонический сдвиг. Два независимых аналитика одновременно указывают на исчерпание ликвидности в глобальной финансовой системе и завершение 40-летнего бычьего цикла на рынке облигаций. Это создает уникальный риск для биткоина и всех рискованных активов.
Данные Bull Theory показывают, что показатель избыточной ликвидности в финансовой системе впервые с 2021 года ушел в минус. Этот индикатор рассчитывается как разница между темпом роста денежной массы, инфляцией и экономическим ростом. Именно этот остаток традиционно подпитывал фондовый рынок, но теперь он исчез.
Когда избыточная ликвидность становится отрицательной, капитал перетекает из акций в долгосрочные облигации, что исторически предшествовало ослаблению доходности акций в ближайшие 3–6 месяцев. Примечательно, что новый глава ФРС Кевин Уорш не является инициатором этого сдвига — рынок сам закладывал ужесточение весь год, а ФРС лишь «догоняет» его.
Тревогу усиливает перегретая оценка акций относительно облигаций. Сейчас акции дороги как никогда за последние полвека — лишь в 5% случаев показатель был выше текущего уровня. Розничные инвесторы, игнорируя сигналы, продолжают активно скупать акции: биржевые фонды на акции США показали второй по величине недельный приток в истории. Капитал, который раньше поддерживал рынок, исчезает, а розница заходит именно тогда, когда эта опора пропала.
Тьерри Борже: 40-летний бычий рынок облигаций завершился
Тьерри Борже предлагает взглянуть на ситуацию с другой стороны. Пока толпа спорит об ИИ и криптовалютах, главное событие происходит на рынке облигаций, которые лежат почти в каждом «надежном» портфеле.
Борже напоминает: в 1981 году доходность облигаций достигала 14%, а к 2020 году упала до 0%. Это 39 лет падающих ставок, и завершились они в момент паники из-за пандемии COVID-19. Тогда система «залила» себя ликвидностью, и 40-летний бычий рынок облигаций тихо завершился именно тогда, когда все почувствовали себя спасенными.
По его словам, этот разворот — не конец игры, а начало гораздо более интересной эпохи. Сорок лет падающих ставок поднимали все активы вместе, и пассивное владение «всем рынком» побеждало умение выбирать. Теперь, когда тренд развернулся, на первый план снова выходят оценка, качество баланса и реальный денежный поток.
Борже ссылается на данные JPMorgan: при нынешних оценках доходность индекса S&P 500 может составить около нуля в год на горизонте десяти лет. Это делает рынок богатейшим полем для активного инвестора.
Для биткоина оба сигнала несут в первую очередь краткосрочный риск. Если ликвидность иссякает, а условия ужесточаются, биткоин как чувствительный к ликвидности рискованный актив рискует оказаться под давлением вместе с переоцененными акциями.
В логике Борже есть и обратная сторона: если прежняя модель «купи индекс и держи» перестает работать, а привычно надежные облигации теряют статус тихой гавани, часть капитала со временем может искать альтернативу вне традиционных рынков. В таком сценарии биткоин способен побороться за роль одного из активов новой эпохи, хотя произойдет это не сразу и далеко не гарантированно.
Мой вывод: текущая ситуация — классический «момент истины» для крипторынка. Краткосрочное давление на биткоин неизбежно, но именно в такие периоды закладываются основы для нового роста. Инвесторам стоит готовиться к повышенной волатильности и пересмотреть стратегии управления рисками.