Рынок облигаций рухнул, ликвидность иссякла: что это значит для биткоина
Финансовая система вступает в новую фазу, и, по моим оценкам, это несёт серьёзные риски для всех рисковых активов, включая биткоин. Два независимых аналитических сигнала указывают на фундаментальный сдвиг: избыточная ликвидность, которая годами питала рынки, исчезает, а 40-летний бычий тренд на рынке облигаций подошёл к концу.
Аналитик Bull Theory отмечает, что показатель избыточной ликвидности в финансовой системе впервые с 2021 года ушёл в минус. Этот индикатор рассчитывается как разница между темпом роста денежной массы, инфляцией и экономическим ростом. Именно этот остаток обычно и притекает в акции, поддерживая их котировки. Сейчас же его попросту нет.
Когда этот показатель уходит в отрицательную зону, деньги, как правило, перетекают из акций в долгосрочные облигации. Кривая доходности уплощается, и исторически это предвещает ослабление доходности акций в следующие 3–6 месяцев. Важно понимать: новый глава ФРС Кевин Уорш не создаёт этот сдвиг — рынок сам закладывал ужесточение весь год, а ФРС лишь «догоняет» его.
Тревогу усиливают перегретые оценки. Акции сейчас дороги относительно облигаций так, как это бывало лишь в редчайшие моменты за последние полвека — выше нынешнего уровня показатель забирался лишь в 5% случаев. На этом фоне розничные инвесторы продолжают активно скупать акции: биржевые фонды на акции США показали второй по величине недельный приток в истории. Получается, что деньги, которые обычно поддерживали котировки, исчезают, а розница заходит ровно тогда, когда эта опора пропала.
40-летний бычий рынок облигаций завершён
Другой угол зрения предлагает аналитик Тьерри Борже. Пока толпа спорит об ИИ и криптовалюте, главное событие происходит с облигациями, которые лежат почти в каждом «надёжном» портфеле. Борже напоминает: в 1981 году доходность облигаций достигала 14%, а к 2020 году упала до 0%. Это 39 лет падающих ставок, и закончились они в момент паники из-за пандемии COVID-19. Тогда система «залила» себя ликвидностью, и сорокалетний бычий рынок облигаций тихо завершился именно тогда, когда все почувствовали себя спасёнными.
По его словам, этот разворот — не конец игры, а начало гораздо более интересной. Сорок лет падающие ставки поднимали все активы вместе, и пассивное владение «всем рынком» побеждало умение выбирать. Теперь, когда тренд развернулся, на первый план снова выходят оценка, качество баланса и реальный денежный поток. Борже ссылается на данные JPMorgan: при нынешних оценках доходность индекса S&P 500 может составить около нуля в год на горизонте десяти лет, а это, по его мнению, делает рынок богатейшим полем для активного инвестора.
Для биткоина оба сигнала несут в первую очередь краткосрочный риск. Если ликвидность иссякает, а условия ужесточаются, биткоин как чувствительный к ликвидности рисковый актив рискует оказаться под давлением вместе с переоценёнными акциями.
Мой анализ: В логике Борже есть и обратная сторона: если прежняя модель «купи индекс и держи» перестаёт работать, а привычно надёжные облигации теряют статус тихой гавани, часть капитала со временем может искать альтернативу вне традиционных рынков. В таком сценарии биткоин способен побороться за роль одного из активов новой эпохи, хотя произойдёт это не сразу и далеко не гарантированно. Но в краткосрочной перспективе — готовьтесь к волатильности.