Ликвидность иссякает, эпоха облигаций завершена: чем это грозит биткоину
Финансовая система переживает фундаментальный сдвиг, который может кардинально изменить правила игры для всех рисковых активов, включая биткоин. Два независимых аналитических сигнала указывают на то, что привычная нам эпоха дешевых денег и вечного роста облигаций подходит к концу. Это создает уникальный набор рисков и возможностей для крипторынка.
Исчезающая ликвидность: сигнал от Bull Theory
Первый тревожный звонок — это индикатор избыточной ликвидности в финансовой системе, который впервые с 2021 года ушел в отрицательную зону. Этот показатель рассчитывается как разница между темпом роста денежной массы, инфляцией и экономическим ростом. Проще говоря, тот самый «излишек», который традиционно подпитывал рост акций и рисковых активов, попросту испарился.
Когда этот индикатор уходит в минус, капитал, как правило, начинает перетекать из акций в более защитные инструменты, такие как долгосрочные облигации. Кривая доходности уплощается, и исторически это предвещало ослабление фондового рынка в ближайшие 3–6 месяцев. Важно понимать, что это не результат действий нового главы ФРС — рынок сам закладывал ужесточение условий весь прошлый год, а регулятор лишь «догоняет» его.
На этом фоне особенно тревожно выглядит перегрев оценок. Акции сейчас дороги относительно облигаций так, как это бывало лишь в 5% случаев за последние полвека. Ирония в том, что розничные инвесторы, словно не замечая исчезновения топлива, продолжают активно скупать акции: приток в биржевые фонды на акции США показал второй по величине недельный результат в истории. Они заходят в рынок именно тогда, когда его фундаментальная поддержка — избыточная ликвидность — уже пропала.
Сорокалетний бычий рынок облигаций завершен: взгляд Тьерри Борже
Второй, еще более глубокий сигнал, касается облигаций. Пока все внимание приковано к ИИ и криптовалютам, главное тектоническое событие происходит на рынке, который лежит в основе практически каждого «консервативного» портфеля.
С 1981 года доходность облигаций неуклонно падала с 14% до почти нуля к 2020 году. Этот 39-летний тренд снижения ставок закончился в момент пандемийной паники, когда система «залила» себя ликвидностью. Сейчас, когда тренд развернулся, на первый план снова выходят фундаментальные факторы: оценка, качество баланса и реальный денежный поток. Пассивное владение «всем рынком» больше не будет приносить легких побед — эпоха «купи и держи» для индексов заканчивается.
По некоторым оценкам, при текущих мультипликаторах доходность индекса S&P 500 может стремиться к нулю на горизонте десяти лет. Это делает рынок невероятно сложным, но одновременно и богатым полем для активного инвестора.
Что это значит для биткоина?
Для биткоина оба этих сигнала несут в первую очередь краткосрочный риск. Как высокочувствительный к ликвидности рисковый актив, BTC рискует оказаться под давлением вместе с переоцененными акциями, если «сухость» в системе продолжится. В сценарии Борже есть и обратная сторона: если традиционные «тихие гавани» — облигации — теряют свою привлекательность, а пассивные стратегии перестают работать, часть капитала со временем может начать искать альтернативы вне традиционных рынков.
Мой взгляд: Биткоин находится в уникальном положении. В краткосрочной перспективе он уязвим из-за своей корреляции с риск-аппетитом. Но если новая финансовая эпоха действительно требует активного перераспределения капитала и поиска новых «твердых» активов, BTC может побороться за место в новом мейнстриме. Однако это произойдет не сразу и далеко не гарантированно. Сейчас главный риск — не упустить момент, когда рынок начнет закладывать этот глобальный разворот в цены.