Ликвидность иссякает, эпоха облигаций позади: чем это грозит биткоину
Финансовая система вступает в фазу тектонических изменений. Два независимых аналитика, чьи выводы я нахожу крайне убедительными, указывают на глубокий структурный сдвиг, который может кардинально изменить правила игры для всех классов активов, включая биткоин.
Денег больше нет: сигнал Bull Theory
Согласно расчетам аналитической платформы Bull Theory, показатель избыточной ликвидности в финансовой системе впервые с 2021 года ушел в отрицательную зону. Этот индикатор рассчитывается как разница между темпом роста денежной массы, инфляцией и экономическим ростом. Именно этот «остаток» традиционно питал рост фондовых рынков. Теперь он исчез.
Когда избыточная ликвидность становится отрицательной, капитал, как правило, перетекает из акций в долгосрочные облигации. Кривая доходности уплощается, и исторически это предвещало ослабление доходности акций в ближайшие 3–6 месяцев. Примечательно, что новый глава ФРС Кевин Уорш здесь, по мнению аналитика, не является первопричиной — рынок сам закладывал ужесточение весь год, а регулятор его лишь «догоняет».
Ситуацию усугубляют перегретые оценки. Акции сейчас дороги относительно облигаций так, как это бывало лишь в редчайшие моменты за последние полвека — текущий уровень наблюдался лишь в 5% случаев. Розничные инвесторы, тем не менее, продолжают активно скупать акции: биржевые фонды на акции США показали второй по величине недельный приток в истории. Получается парадокс: деньги, которые обычно поддерживали котировки, исчезают, а розница заходит ровно тогда, когда эта опора пропала.
40-летний бычий рынок облигаций завершен: взгляд Тьерри Борже
Другой угол зрения предлагает Тьерри Борже. По его мнению, главное событие происходит не с ИИ и не с криптовалютами, а с облигациями, которые лежат почти в каждом «надежном» портфеле. Он напоминает: в 1981 году доходность облигаций достигала 14%, а к 2020 году упала до 0%. Это 39 лет падающих ставок, и закончились они в момент паники из-за пандемии COVID-19. Тогда система «залила» себя ликвидностью, и сорокалетний бычий рынок облигаций тихо завершился именно тогда, когда все почувствовали себя спасенными.
Борже подчеркивает: этот разворот — не конец игры, а начало гораздо более интересной эпохи. Сорок лет падающие ставки поднимали все активы вместе, и пассивное владение «всем рынком» побеждало умение выбирать. Теперь, когда тренд развернулся, на первый план снова выходят оценка, качество баланса и реальный денежный поток. Он ссылается на данные JPMorgan: при нынешних оценках доходность индекса S&P 500 может составить около нуля в год на горизонте десяти лет.
Что это значит для биткоина?
Для биткоина оба сигнала несут в первую очередь краткосрочный риск. Если ликвидность иссякает, а условия ужесточаются, биткоин как чувствительный к ликвидности рисковый актив рискует оказаться под давлением вместе с переоцененными акциями.
Однако в логике Борже есть и обратная сторона: если прежняя модель «купи индекс и держи» перестает работать, а привычно надежные облигации теряют статус тихой гавани, часть капитала со временем может искать альтернативу вне традиционных рынков. В таком сценарии биткоин способен побороться за роль одного из активов новой эпохи, хотя произойдет это не сразу и далеко не гарантированно.
Мнение эксперта: Переход от эпохи дешевых денег и пассивного инвестирования к периоду активного управления и дефицита ликвидности — это стресс-тест для всех рисковых активов. Биткоин, несмотря на свою уникальную природу, пока остается частью глобального цикла ликвидности. Его способность стать «цифровым золотом» будет проверена именно в условиях, когда традиционные спасательные круги перестанут работать. В ближайшие кварталы волатильность может быть экстремальной, но именно в такие моменты и рождаются новые рыночные структуры.