Иссякновение ликвидности и крах 40-летнего бычьего рынка облигаций: что ждет биткоин?
Финансовая система переживает фундаментальный сдвиг, который многие инвесторы пока недооценивают. Два ключевых сигнала — исчезновение избыточной ликвидности и завершение эпохи падающих ставок по облигациям — создают новую реальность для всех рисковых активов, включая биткоин.
Анализ потоков избыточной ликвидности показывает, что её уровень в финансовой системе впервые с 2021 года ушел в отрицательную зону. Этот показатель рассчитывается как разница между темпом роста денежной массы, инфляцией и экономическим ростом. Именно этот «остаток» традиционно питал фондовые рынки, но сейчас он попросту исчез. Когда ликвидность уходит в минус, капитал, как правило, перетекает из акций в долгосрочные облигации, уплощая кривую доходности. Исторически такая картина предшествовала ослаблению доходности акций в ближайшие 3–6 месяцев. Примечательно, что этот сдвиг — не результат действий нового главы ФРС Кевина Уорша, а скорее запоздалая реакция на ужесточение, которое рынок закладывал весь прошлый год.
Параллельно с этим наблюдается историческая переоценка. Акции сейчас дороги относительно облигаций так, как это случалось лишь в 5% случаев за последние полвека. Это экстремальный уровень. Ирония в том, что розничные инвесторы, словно не замечая этого, продолжают рекордными темпами скупать акции через биржевые фонды. Получается, что деньги, которые обычно поддерживали котировки, иссякают, а розница заходит на рынок именно в тот момент, когда эта опора пропадает.
Конец 40-летнего бычьего рынка облигаций
Есть и другой, более долгосрочный угол зрения. Пока все внимание приковано к ИИ и криптовалютам, главное событие разворачивается на рынке облигаций, который лежит в основе почти каждого «надежного» портфеля. В 1981 году доходность облигаций достигала 14%, а к 2020 году упала почти до нуля. Это 39 лет падающих ставок, которые закончились в момент пандемийной паники, когда систему «залили» ликвидностью. Сейчас этот тренд развернулся.
Этот разворот — не конец игры, а начало гораздо более интересного этапа. Сорок лет падающих ставок поднимали все активы вместе, и пассивное владение «всем рынком» побеждало активный выбор. Теперь, когда тренд изменился, на первый план выходят оценка, качество баланса и реальный денежный поток. Данные показывают, что при текущих оценках доходность индекса S&P 500 может стремиться к нулю на горизонте десяти лет. Это делает рынок богатейшим полем для активного инвестора.
Экспертное мнение Cryptalist: Для биткоина оба сигнала несут в первую очередь краткосрочный риск. Как чувствительный к ликвидности рисковый актив, BTC может оказаться под давлением вместе с переоцененными акциями. Однако в долгосрочной перспективе есть и обратная сторона: если традиционная модель «купи и держи» перестает работать, а облигации теряют статус тихой гавани, часть капитала может начать искать альтернативы вне традиционных рынков. Биткоин способен побороться за роль одного из активов новой эпохи, но произойдет это не сразу и далеко не гарантированно.