Финансовая система иссякает: конец 40-летнего бычьего рынка облигаций и угроза для биткоина
Рынок переживает тектонический сдвиг. Два независимых аналитика, чьи выводы я нахожу крайне убедительными, указывают на фундаментальные изменения в глобальной финансовой системе. Речь идет не о временной коррекции, а о смене самой парадигмы инвестирования, которая может оказать прямое и, возможно, болезненное влияние на биткоин.
Исчезновение ликвидности: первый звоночек
Аналитик Bull Theory представил пугающий график: показатель избыточной ликвидности в финансовой системе США впервые с 2021 года ушел в отрицательную зону. Этот индикатор рассчитывается как разница между темпом роста денежной массы и суммой инфляции и экономического роста. Именно этот «остаток» традиционно питал фондовые рынки. Сейчас его попросту нет.
Когда ликвидность иссякает, капитал, как правило, перетекает из акций в долгосрочные облигации. Кривая доходности уплощается, и исторически это предвещало ослабление доходности акций на горизонте 3–6 месяцев. Примечательно, что, по мнению эксперта, ФРС здесь лишь догоняет рынок — сам рынок весь год закладывал ужесточение, и глава ФРС Кевин Уорш не создает этот сдвиг, а лишь констатирует его.
Особую тревогу вызывает перегрев оценок. Акции сейчас дороги относительно облигаций как никогда за последние полвека — лишь в 5% исторических случаев показатель был выше. Ирония в том, что розничные инвесторы, словно не замечая этого, продолжают скупать акции, установив второй по величине недельный приток в ETF на акции США. Деньги, которые обычно поддерживали рынок, исчезают, а розница заходит ровно в тот момент, когда эта опора пропадает.
Конец 40-летнего цикла облигаций
Тьерри Борже смотрит на проблему с другой, но не менее значимой стороны. По его мнению, главное событие разворачивается не с ИИ или криптовалютами, а с облигациями, которые лежат в основе практически каждого «надежного» портфеля.
Он напоминает: в 1981 году доходность облигаций достигала 14%, а к 2020 году упала до 0%. Это 39 лет непрерывного падения ставок, которые закончились в момент пандемии COVID-19. Тогда система «залила» себя ликвидностью, и 40-летний бычий рынок облигаций тихо завершился именно тогда, когда все почувствовали себя спасенными.
По его словам, этот разворот — не конец игры, а начало гораздо более интересной эпохи. Сорок лет падающих ставок поднимали все активы вместе, и пассивное владение «всем рынком» побеждало умение выбирать. Теперь, когда тренд развернулся, на первый план снова выходят оценка, качество баланса и реальный денежный поток.
Что это значит для биткоина?
Для биткоина оба сигнала несут в первую очередь краткосрочный риск. Если ликвидность иссякает, а условия ужесточаются, биткоин как чувствительный к ликвидности рисковый актив рискует оказаться под давлением вместе с переоцененными акциями. Мы можем увидеть коррекцию.
Однако в логике Борже есть и обратная сторона. Если прежняя модель «купи индекс и держи» перестает работать, а привычно надежные облигации теряют статус тихой гавани, часть капитала со временем может искать альтернативу вне традиционных рынков. В таком сценарии биткоин способен побороться за роль одного из активов новой эпохи.
Мой взгляд: Прямо сейчас мы наблюдаем классический конфликт между структурой и моментумом. Структура сигнализирует о смене режима и росте рисков для всех рискованных активов, включая BTC. Но моментум и розничный интерес остаются сильными. Ключевой вопрос — сможет ли биткоин удержаться выше критических уровней поддержки, если ликвидность продолжит сжиматься. Если да, то среднесрочный сценарий с перетоком капитала из облигаций может стать для него мощным драйвером. Если нет — нас ждет глубокая коррекция.