Финансовая система теряет ликвидность: чем это грозит биткоину
Рынок переживает тектонический сдвиг, который может кардинально изменить правила игры для всех инвесторов. Два независимых аналитика фиксируют тревожные сигналы: избыточная ликвидность в глобальной финансовой системе впервые с 2021 года уходит в минус, а 40-летний бычий цикл на рынке облигаций, судя по всему, окончательно завершен. Эти процессы несут прямые риски для биткоина и других рисковых активов.
Аналитик Bull Theory указывает на то, что показатель избыточной ликвидности — разница между темпами роста денежной массы, инфляцией и экономическим ростом — стал отрицательным. Именно этот «остаток» традиционно питал фондовый рынок, подталкивая цены акций вверх. Теперь же этого драйвера больше нет. Когда показатель уходит в минус, капитал, как правило, перетекает из акций в долгосрочные облигации. Кривая доходности уплощается, и исторически это предвещало ослабление фондового рынка в ближайшие 3–6 месяцев. Примечательно, что глава ФРС Кевин Уорш, по мнению аналитика, не является инициатором этого сдвига — рынок закладывал ужесточение весь год, а регулятор лишь «догоняет» реальность.
Ситуацию усугубляют перегретые оценки. Акции сейчас дороги по отношению к облигациям как никогда за последние полвека — текущий уровень премии наблюдался лишь в 5% случаев за этот период. На этом фоне розничные инвесторы продолжают активно скупать акции, демонстрируя рекордные притоки в биржевые фонды. Складывается парадоксальная картина: деньги, которые обычно поддерживали котировки, исчезают, а розница заходит ровно в тот момент, когда опора уходит из-под ног.
40-летний цикл облигаций завершен
Другой угол зрения предлагает аналитик Тьерри Борже. Он утверждает, что основное внимание приковано не к тому пузырю. Пока толпа спорит об ИИ и криптовалюте, ключевое событие разворачивается на рынке облигаций, которые лежат практически в каждом «надежном» портфеле. Борже напоминает: в 1981 году доходность облигаций достигала 14%, а к 2020 году упала до 0%. Это 39 лет падающих ставок, которые завершились во время пандемии COVID-19. Тогда система «залила» себя ликвидностью, и 40-летний бычий рынок облигаций тихо завершился именно в тот момент, когда все почувствовали себя спасенными.
По его словам, этот разворот — не конец игры, а начало гораздо более интересной эпохи. Сорок лет падающих ставок поднимали все активы вместе, и пассивное владение «всем рынком» побеждало умение выбирать. Теперь, когда тренд развернулся, на первый план снова выходят оценка, качество баланса и реальный денежный поток. Борже ссылается на данные JPMorgan: при нынешних оценках доходность индекса S&P 500 может составить около нуля в год на горизонте десяти лет. Это делает рынок богатейшим полем для активного инвестора.
Для биткоина оба сигнала несут в первую очередь краткосрочный риск. Если ликвидность иссякает, а условия ужесточаются, биткоин как чувствительный к ликвидности рисковый актив рискует оказаться под давлением вместе с переоцененными акциями.
Мой анализ: в логике Борже есть и обратная сторона. Если прежняя модель «купи индекс и держи» перестает работать, а привычно надежные облигации теряют статус тихой гавани, часть капитала со временем может искать альтернативу вне традиционных рынков. В таком сценарии биткоин способен побороться за роль одного из активов новой эпохи, хотя произойдет это не сразу и далеко не гарантированно. Пока же рынок входит в фазу, где выживут только те, кто умеет адаптироваться.