Финансовая система исчерпала ликвидность: биткоин на перепутье новой эры
Два независимых сигнала одновременно указывают на тектонический сдвиг в глобальной финансовой архитектуре. Аналитики Bull Theory и Тьерри Борже сходятся в одном: старая парадигма, основанная на бесконечном притоке ликвидности и растущих облигациях, подошла к концу. Это создает уникальный, но опасный фон для биткоина и всего рынка рисковых активов.
Индикатор избыточной ликвидности в финансовой системе, по данным Bull Theory, впервые с 2021 года ушел в отрицательную зону. Этот показатель рассчитывается как разница между темпом роста денежной массы, инфляцией и экономическим ростом. Именно этот «остаток» традиционно питал рынки акций, но теперь он исчез. Когда показатель становится отрицательным, деньги начинают перетекать из акций в долгосрочные облигации, уплощая кривую доходности. Исторически это предвещало ослабление фондового рынка в последующие 3-6 месяцев.
Примечательно, что, по мнению Bull Theory, глава ФРС Кевин Уорш не является первопричиной этого сдвига. Рынок сам закладывал ужесточение условий на протяжении всего года, и регулятор лишь «догоняет» реальность. На этом фоне перегретые оценки акций относительно облигаций находятся на экстремальных уровнях — выше текущего значения показатель поднимался лишь в 5% случаев за последние полвека. Розничные инвесторы, однако, продолжают активно скупать акции, зафиксировав второй по величине недельный приток в ETF на акции США в истории. Они заходят в рынок именно тогда, когда его фундаментальная опора — избыточная ликвидность — исчезает.
40-летний бычий рынок облигаций завершен
Тьерри Борже предлагает взглянуть на проблему с другой стороны. Пока все внимание приковано к ИИ и криптовалютам, главное событие разворачивается на рынке облигаций, которые лежат в основе почти каждого «консервативного» портфеля. Борже напоминает: в 1981 году доходность облигаций достигала 14%, а к 2020 году упала до 0%. Это 39 лет непрерывного падения ставок, завершившегося панической «заливкой» ликвидностью во время пандемии COVID-19.
По его словам, этот разворот — не конец игры, а начало новой, гораздо более сложной. Сорок лет падающих ставок поднимали все активы вместе, делая пассивное владение «всем рынком» выигрышной стратегией. Теперь, когда тренд развернулся, на первый план выходят оценка, качество баланса и реальный денежный поток. Борже ссылается на данные JPMorgan: при текущих оценках доходность индекса S&P 500 может составить около нуля в год на горизонте десяти лет. Это делает рынок богатейшим полем для активного инвестора, но убивает стратегию «купи и держи».
Аналитика Cryptalist: Для биткоина оба сигнала несут прежде всего краткосрочный риск. Как высокочувствительный к ликвидности актив, BTC может оказаться под давлением вместе с переоцененными акциями в ближайшие месяцы. Однако в долгосрочной перспективе логика Борже открывает иной сценарий: если привычные «тихие гавани» в виде облигаций теряют свою привлекательность, а пассивное инвестирование перестает работать, часть капитала неизбежно начнет искать альтернативы за пределами традиционных рынков. Биткоин, с его ограниченным предложением и децентрализованной природой, имеет все шансы стать одним из ключевых активов этой новой эпохи, но путь к этому будет тернист и полон волатильности.