Ликвидность иссякает, эпоха облигаций подходит к концу: что это значит для биткоина
Финансовая система переживает тектонический сдвиг, который может кардинально изменить ландшафт для всех рисковых активов, включая биткоин. Два независимых аналитика указывают на один и тот же тревожный симптом: избыточная ликвидность, которая годами питала рост рынков, исчезает. Это не просто коррекция — это, возможно, конец целой эпохи.
Аналитик Bull Theory отмечает, что показатель избыточной ликвидности в финансовой системе США впервые с 2021 года стал отрицательным. Рассчитывается он просто: из темпов роста денежной массы вычитаются инфляция и экономический рост. Именно этот остаток традиционно перетекал в акции и другие рисковые активы. Сейчас его нет. Когда показатель уходит в минус, капитал, как правило, начинает перемещаться из акций в долгосрочные облигации. Кривая доходности уплощается, и исторически это предвещало ослабление фондового рынка в ближайшие 3–6 месяцев.
На этом фоне особенно тревожно выглядит перегрев оценок. Акции сейчас дороги относительно облигаций так, как это бывало лишь в редчайшие моменты за последние полвека — показатель находится в верхних 5% исторических значений. При этом розничные инвесторы продолжают активно скупать акции, демонстрируя второй по величине недельный приток в биржевые фонды за всю историю. Получается парадоксальная картина: опора, на которой держались котировки, исчезает, а розница заходит именно в этот момент.
Сорокалетний бычий рынок облигаций завершен
Тьерри Борже предлагает взглянуть на ситуацию под другим углом. Пока все внимание приковано к ИИ и криптовалютам, главное событие разворачивается на рынке облигаций, который лежит в основе практически каждого «надежного» портфеля. Он напоминает, что в 1981 году доходность облигаций достигала 14%, а к 2020 году упала до 0%. Это 39 лет падающих ставок, которые закончились в момент паники из-за пандемии COVID-19. Тогда система «залила» себя ликвидностью, и сорокалетний бычий рынок облигаций тихо завершился именно тогда, когда все почувствовали себя спасенными.
По его словам, этот разворот — не конец игры, а начало гораздо более интересной эпохи. Сорок лет падающих ставок поднимали все активы вместе, и пассивное владение «всем рынком» побеждало умение выбирать. Теперь, когда тренд развернулся, на первый план снова выходят оценка, качество баланса и реальный денежный поток. Борже ссылается на данные JPMorgan: при нынешних оценках доходность индекса S&P 500 может составить около нуля в год на горизонте десяти лет. Это делает рынок богатейшим полем для активного инвестора.
Мой анализ: Для биткоина оба сигнала несут в первую очередь краткосрочный риск. Как чувствительный к ликвидности рисковый актив, BTC рискует оказаться под давлением вместе с переоцененными акциями, если отток капитала продолжится. Однако в долгосрочной перспективе логика Борже открывает и обратную сторону: если модель «купи индекс и держи» перестает работать, а привычно надежные облигации теряют статус тихой гавани, часть капитала со временем может искать альтернативу вне традиционных рынков. В таком сценарии биткоин способен побороться за роль одного из активов новой эпохи, хотя произойдет это не сразу и далеко не гарантированно.