Исчезновение ликвидности и конец 40-летнего бычьего рынка облигаций: что это значит для биткоина?
Финансовые рынки переживают фундаментальный сдвиг, который может кардинально изменить ландшафт для всех классов активов, включая криптовалюты. Два независимых аналитических сигнала указывают на то, что эпоха дешевых денег и падающих ставок подошла к концу, а это создает новые, нетривиальные риски для биткоина.
Ликвидность уходит в минус: сигнал от Bull Theory
Показатель избыточной ликвидности в финансовой системе, рассчитываемый как разница между темпом роста денежной массы, инфляцией и экономическим ростом, впервые с 2021 года стал отрицательным. Это критический индикатор. Именно этот «остаток» ликвидности традиционно подпитывает рост рисковых активов, включая акции и криптовалюты. Теперь же этот поток иссяк.
Когда показатель уходит в минус, исторически это предвещает переток капитала из акций в более защитные инструменты, в первую очередь — в долгосрочные облигации. Кривая доходности уплощается, и в течение следующих 3–6 месяцев это обычно приводит к ослаблению фондового рынка. Аналитики подчеркивают, что текущее ужесточение условий не является следствием действий нового главы ФРС Кевина Уорша — рынок сам закладывал этот сдвиг на протяжении всего года, а регулятор лишь «догоняет» его.
На этом фоне особенно тревожно выглядит перегретость рынка акций. Относительная дороговизна акций по сравнению с облигациями находится на экстремальных уровнях, которые наблюдались лишь в 5% случаев за последние полвека. Розничные инвесторы, тем не менее, продолжают активно скупать акции, фиксируя рекордные притоки в биржевые фонды. Создается парадоксальная ситуация: «топливо» для роста (ликвидность) исчезает, а розничный спрос достигает пика именно в этот момент.
Тьерри Борже: 40-летний цикл облигаций завершен
Второй, более долгосрочный, взгляд на ситуацию предлагает Тьерри Борже. По его мнению, главное событие происходит не на рынках акций или криптовалют, а на рынке облигаций, которые лежат в основе практически каждого «консервативного» портфеля.
Борже напоминает, что в 1981 году доходность долгосрочных облигаций достигала 14%, а к 2020 году упала почти до нуля. Это был 39-летний нисходящий тренд, который завершился во время пандемийной паники, когда система «залила» себя ликвидностью. Сейчас этот тренд развернулся. По его словам, это не конец игры, а начало гораздо более интересного периода. Сорок лет падающих ставок поднимали все активы вместе, делая пассивное владение «всем рынком» выигрышной стратегией. Теперь же на первый план выходят оценка, качество баланса и реальный денежный поток.
Он ссылается на данные JPMorgan: при текущих оценках доходность индекса S&P 500 на горизонте десяти лет может быть близка к нулю. Это, по его мнению, делает рынок богатейшим полем для активного инвестора, но разрушает модель «купи и держи».
Риск для биткоина: краткосрочное давление и долгосрочный шанс
Для биткоина оба сигнала несут в первую очередь краткосрочный риск. Если ликвидность иссякает, а условия ужесточаются, то биткоин как чувствительный к ликвидности высокорисковый актив рискует оказаться под давлением вместе с переоцененными акциями. Корреляция с Nasdaq в такие периоды может вернуться с новой силой.
Однако в долгосрочной перспективе, в логике Борже, есть и обратная сторона. Если прежняя модель «купи индекс и держи» перестает работать, а облигации теряют статус тихой гавани, часть капитала со временем может начать искать альтернативу вне традиционных рынков. В таком сценарии биткоин способен побороться за роль одного из активов новой эпохи. Но произойдет это не сразу и далеко не гарантированно.
Мнение Cryptalist: Рынок входит в фазу, где «приливная волна» ликвидности больше не поднимает все лодки. Для биткоина это означает, что его цена будет в большей степени зависеть от собственных фундаментальных факторов (on-chain метрики, принятие, халвинг), а не от общего притока капитала в рисковые активы. Краткосрочная волатильность и коррекция вполне вероятны, но именно в таких условиях и проверяется сила актива как долгосрочного средства сбережения.