Конец эпохи облигаций и исчезновение ликвидности: главный риск для биткоина
Финансовая система переживает фундаментальный сдвиг, который может кардинально изменить правила игры для всех рисковых активов, включая биткоин. Два независимых рыночных аналитика указывают на один и тот же тревожный тренд: избыточная ликвидность в системе иссякает, а многолетний бычий рынок облигаций подошел к концу. Это создает уникальный набор рисков и возможностей для криптовалютного рынка.
Ликвидность ушла в минус впервые с 2021 года
Ключевой индикатор — показатель избыточной ликвидности в финансовой системе — впервые с 2021 года стал отрицательным. Этот показатель рассчитывается как разница между темпом роста денежной массы, инфляцией и экономическим ростом. Именно этот «остаток» традиционно подпитывал рост фондовых рынков и рисковых активов. Сейчас этого драйвера больше нет.
Когда ликвидность уходит в минус, капитал, как правило, перетекает из акций в долгосрочные облигации. Кривая доходности уплощается, что исторически предшествовало ослаблению доходности акций в ближайшие 3–6 месяцев. Примечательно, что, по моим оценкам, текущая ситуация — это не результат действий нового главы ФРС, а скорее догоняющий характер рынка, который весь год закладывал ужесточение условий.
Одновременно с этим мы наблюдаем экстремальную переоценку акций относительно облигаций. Текущий уровень этого соотношения — один из самых высоких за последние 50 лет, выше он был лишь в 5% случаев. Парадоксально, но именно на этом фоне розничные инвесторы продолжают активно скупать акции: приток в биржевые фонды на акции США показал второй по величине недельный результат в истории. Деньги, которые обычно поддерживали котировки, исчезают, а розница заходит ровно тогда, когда эта опора пропала.
40-летний бычий рынок облигаций завершен
Второй, еще более масштабный сигнал, — это завершение 40-летнего бычьего рынка облигаций. В 1981 году доходность облигаций достигала 14%, а к 2020 году упала почти до нуля. Этот 39-летний тренд падающих ставок закончился в момент пандемийной паники, когда система «залила» себя ликвидностью. Сейчас тренд развернулся.
Это не конец игры, а начало гораздо более интересной эпохи. Сорок лет падающих ставок поднимали все активы вместе, и пассивное владение «всем рынком» побеждало умение выбирать. Теперь, когда тренд развернулся, на первый план выходят оценка, качество баланса и реальный денежный поток. Данные JPMorgan показывают, что при текущих оценках доходность индекса S&P 500 на горизонте десяти лет может быть около нуля. Это делает рынок богатейшим полем для активного инвестора.
Мой анализ: Для биткоина (BTC) оба сигнала несут в первую очередь краткосрочный риск. Как чувствительный к ликвидности рисковый актив, он рискует оказаться под давлением вместе с переоцененными акциями. Однако в долгосрочной перспективе, если старая модель «купи индекс и держи» перестает работать, а облигации теряют статус тихой гавани, часть капитала может искать альтернативу вне традиционных рынков. В таком сценарии биткоин способен побороться за роль одного из активов новой эпохи, хотя это произойдет не сразу и далеко не гарантировано.