Китайский ИИ-гигант Zhipu оценили в 1280 годовых выручек: аномалия или будущее рынка?
Рынок искусственного интеллекта продолжает преподносить сюрпризы, и, пожалуй, один из самых ярких примеров на данный момент — это оценка китайских ИИ-компаний. Я внимательно изучил свежие данные по рынку, и цифры, которые я вижу, заставляют задуматься о фундаментальной переоценке целого сектора.
Возьмем, к примеру, компанию Zhipu (Z.ai), разработчика модели GLM-5.2. Вышедшая на Гонконгскую биржу 8 января 2026 года, эта компания уже стала первой публичной среди разработчиков больших языковых моделей. После релиза GLM-5.2 ее акции взлетели до небес: 22 июня капитализация Zhipu превысила $118 млрд. При этом годовая выручка компании за 2025 год составила всего около $107 млн, а чистый убыток — 4,7 млрд юаней.
Мультипликаторы, оторванные от реальности
Давайте посчитаем. При таких показателях Zhipu торгуется по мультипликатору примерно в 1280 годовых выручек. Для сравнения: чтобы оправдать хотя бы 50-кратный мультипликатор, компании нужно увеличить продажи до $2,7 млрд в год — в 26 раз больше текущего уровня. А для мультипликатора 20 потребуется рост до $6,9 млрд, то есть в 65 раз. Это не просто амбициозно, это выглядит как чистой воды спекуляция.
Похожая картина и у другого китайского игрока — MiniMax. При капитализации около $23 млрд и выручке в $79 млн мультипликатор достигает 290 выручек. Для контраста: Alibaba с моделью Qwen, при капитализации $245 млрд и годовой выручке $151 млрд, торгуется всего по 1,6 годовых выручек. Конечно, Alibaba — это не чистая ИИ-компания, но разница в оценках колоссальна.
Китай vs США: пропасть в оценках
Интересно, что американские "лаборатории" выглядят гораздо скромнее на фоне китайских коллег. OpenAI при годовой выручке $25 млрд и частной оценке $852 млрд торгуется по 34 годовым выручкам. Anthropic с выручкой $47 млрд и оценкой $965 млрд — по 21. Это в десятки раз меньше, чем у Zhipu, что наглядно демонстрирует разрыв между ожиданиями и реальностью на китайском рынке.
Почему так происходит? Аналитики указывают на ключевую проблему: значительная часть дохода китайских разработчиков уходит сторонним провайдерам инференса — таким как OpenRouter, Venice и BaseTen. Пользователи хотят работать с китайскими моделями, но опасаются отправлять данные напрямую в Китай, предпочитая пользоваться услугами посредников. Это создает искусственный барьер для монетизации.
Что делать китайским разработчикам?
Чтобы переломить ситуацию, китайским компаниям придется доказывать, что они не хранят пользовательские данные, и предлагать более низкие цены, чем конкуренты. Сделать это по культурным и социальным причинам будет крайне сложно.
Альтернативный сценарий — войти в капитал американских провайдеров инференса и заключить соглашения о раннем доступе к топовым моделям в обмен на долю выручки. В этом случае деньги начнут поступать к разработчикам моделей через провайдеров, но уже при росте общего объема рынка.
Мое профессиональное мнение: Текущая оценка Zhipu и других китайских ИИ-компаний — это классический пример "пузыря ожиданий". Рынок закладывает в цену будущий рост, который вряд ли материализуется в ближайшие годы без кардинального изменения бизнес-модели. Инвесторам стоит быть предельно осторожными: мультипликаторы в 1000+ выручек — это территория чистого риска, где даже незначительное замедление роста может привести к обвалу. Следите за тем, как китайские гиганты будут решать проблему посредников — это станет ключевым индикатором их реальной стоимости.